事件：公司公布2023 年年度报告。
投资要点：
公司增收不增利。2023 年，公司实现营收30.13 亿元，同比增长4.62%；营业利润8.24 亿元，同比下降2.72%；归母净利润5.76 亿元，同比下降19.87%；扣非后净利润5.45 亿元，同比下降20.20%；经营活动产生的现金流净额11.34 亿元，同比下降12.29%；基本每股收益0.45 元，加权平均净资产收益率6.63%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利2.2 元(含税)。其中，公司第四季度实现营收8.03 亿元，同比增长1.90%，环比下降6.0%；净利润-0.91 亿元。2023 年，公司非经常损益合计3122 万元，其中政府补助1.02亿元。公司专业从事锂电池隔膜研发、生产及销售，主要产品包括湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各种功能膜。
我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动隔膜需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023 年我国新能源汽车合计销售944.81 万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3 万辆，同比增长77.6%。
2024 年1-3 月，我国新能源汽车销售208.90 万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023 年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024 年1-2 月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12 月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024 年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024 年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游隔膜材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：
2022 年，我国锂电池隔膜出货131 亿㎡，同比增长67.95%；2023年合计出货171 亿㎡，同比增长30.53%。百川盈孚统计显示：截止2024 年3 月底，我国锂电池隔膜有效产能235.62 亿㎡，较2022年底的150.62 亿㎡增长56.43%。结合下游需求增速预期，预计隔膜行业短期仍处于去产能阶段，其发展方向重点为轻薄化和涂覆。
公司锂电池隔膜量升价跌致收入小幅增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料，2015-17 年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势； 2017-2019 年营收增速总体维持在个位数水平；2020-2022 年增速维持在45%以上，其中2022 年公司锂电池隔膜 销量17.03 亿㎡，同比增长39.62%；对应营收27.67 亿元，同比增长55.60%，在公司营收中占比99.54%。2023 年，公司锂电池隔膜销量25.29 亿㎡，同比增长48.49%；隔膜销售均价1.18 元/㎡，同比下降29.95%，主要系行业产能释放，导致行业竞争加剧；对应营收29.82 亿元，同比增长4.02%，在公司营收中占比98.96%。
预计2024 年公司隔膜销量持续增长。2024 年公司主营隔膜销量将增长，其主要逻辑在于：一是锂电池隔膜行业需求将持续增长，主要受益于新能源汽车销量增长和储能锂电池增长，高工锂电统计显示：2023 年，我国储能锂电池出货206GWh，同比增长58.46%。
二是我国隔膜行业技术进步显著，全球市占率提升。伴随国内隔膜企业技术日趋成熟，全球更具竞争力，2023 年全球市占率已达到80%以上。同时，隔膜企业设备端向着更大宽幅、更高线速方向迭代，中高端隔膜龙头企业借助良好产品质量、较强的产能扩展能力，预计我国全球隔膜市场份额仍将提升。第三，公司是国内较早从事隔膜研发制造的企业，处于行业领先地位，全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，建立了行业领先的研发平台，公司已在德国、瑞典、日本等分别设立研究院，实现以深圳为中心的全球研发布局。
截止2023 年底：公司及控股子公司公司共申请专利558 件，已取得有效专利285 件，其中发明专利122 件(含国外发明专利36 件)。
第四，公司具备成套设备自主设计优势。2023 年 8 月，公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8 米，产能 2.5 亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2 倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。第五，公司具备市场优势。国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应 LG 化学、三星 SDI、远景 AESC、NORTHVOLT 等，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系，多次获得头部客户颁发的 LGES“优秀合作伙伴”。2023 年，公司前五大客户合计营收19.03 亿元，在公司营收中占比63.17%。
关注公司与LG Enegy 战略合作执行进展。2023 年11 月，公司公布与LG Energy Solution, Ltd.签订全球战略合作备忘录的公告，主要内容如下：1、LG Energy Solution, Ltd.认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜；2、公司也优先向 LG Energy Solution, Ltd.的海外市场供货，承诺提供最具竞争力的产品和服务。在 2024 年至 2030 年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。3、双方将在技术、高层互访多方面持续深入开展沟通、交流及战略合作。
4、本全球战略合作备忘录于 2023 年 11 月 28 日以书面方式签署并生效。本全球战略合作备忘录的有效期自生效日起至 2024 年12 月 31 日，并在此之后自动延长一年。该备忘录签订将进一步凸显公司在锂电池隔膜领域的优势地位，为公司隔膜产品推广带来积极作用，如顺利履行将对公司经营业绩产生积极影响，后续关注履行情况。
公司盈利回落，预计2024 年仍承压。2023 年，公司销售毛利率44.42%，同比回落1.15 个百分点；2024 年第一季度为35.99%，环比2024 年第四季度的38.30%回落2.31 个百分点。公司主营业务盈利显示：2023 年锂电池隔膜销售毛利率为44.42%，同比回落1.08 个百分点，主要系行业竞争加剧。考虑行业竞争格局及下游降本压力，预计公司主营产品锂电池隔膜盈利能力总体仍承压，预计2024 年公司盈利能力总体承压。
公司2024 年一季度净利润承压。2024 年第一季度，公司实现营收7.15 亿元，同比增长7.51%，环比下降10.97%；净利润1.07 亿元，同比下降41.45%；扣非后净利润9693 万元，同比下降39.66%；基本每股收益0.08 元，净利润下滑主要是隔膜盈利能力下降。
首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025 年摊薄后的每股收益分别为0.46 元与0.62 元，按4 月19 日10.14 元收盘价计算，对应的PE 分别为21.84 倍与16.36 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。