投资要点

    事件：公司发布2023 年度财报和2024 年一季报，2023 年实现营业总收入30.13亿元，同比+4.62%，归属于上市公司股东的净利润5.76 亿元，同比-19.87%；公司拟向全体股东每10 股派发现金分红2.2 元（含税）。2024Q1 实现营业总收入7.15 亿元、同比+7.51%，归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元、同比-41.45%。

    隔膜出货量快速增长，接连签订多个海外订单。公司2023 年隔膜材料实现出货25.29 亿平方米，同比增长48.49%。报告期内，公司积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，同时发布多个新建产能项目，2023 年2 月2 日，公司发布公告，拟投资100 亿元（固定资产投资）在广东省佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地；2023 年8 月25 日，公司发布公告，拟在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地，投资总额不超过50 亿元。2023 年11 月28 日，公司与LG 新能源签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030 年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024 年4 月19 日，公司与三星SDI 签订《战略备忘录》，约定自协议生效之日起至2030 年12 月31 日内，公司向三星SDI 供应约22.2 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料。

    盈利能力稳定，资金实力增强。公司2023 实现营业总收入30.13 亿元、同比增长4.62%。公司综合毛利率44.42%，同比-1.15pct，净利率19.70%，同比-6.25pct。

    公司管理费用2.99 亿元，同比增长50.02%，主要系职工薪酬及咨询费增加所致。

    报告期内，公司完成发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所正式挂牌上市交易，本次发行GDR 募集资金拟用于公司全球业务拓展及国际化布局，同时补充公司流动及运营资金。

    研发成果显著，新质生产力提升。新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，2023 年8 月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8 米，产能2.5 亿平方米，同时还具备超低排放、超高回收等特点，在生产效率、品质、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒，此外，干法隔膜产线迭代至第六代产线。截止2023 年末，公司研发投入2.42 亿元，同比增长16.97%；公司及控股子公司共申请专利558 件，其中申请国外专利118 件，已取得有效专利285 件，其中授权发明专利122 件（含国外发明专利36 件），授权实用新型专利163 件。

    2024 年Q1 业绩略有下滑。2024Q1 公司综合毛利率35.99%，同比-10.30pct、环比-2.31pct。公司销售费用率0.96%，同比-0.06pct、环比-0.86pct，管理费用率9.75%，同比+2.49pct、环比-3.61pct，财务费用率0.86%，同比-0.06pct、环比-0.72pct。截止2024 年一季度末，公司经营活动产生现金流净额1.31 亿元，同比下降19.06%，主要系一季度购买商品及支付职工薪酬的现金增加所致；筹资活动 产生现金流净额12.82 亿元，同比增长363.80%，主要系一季度收到借款增加所致。

    投资建议：公司隔膜出货大幅增长，固态电解质复合隔膜等新产品性能领先，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.98 亿元、9.65 亿元和12.83 亿元（ 前次2024-2025 年归母净利润预测值分别为12.51 亿元、16.92 亿元），对应的PE 分别是19.5、14.1、10.6 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。