投资要点

    　　Q3 盈利略超预期，盈利水平同环比提升。23 年Q1-Q3 公司营收22.1 亿元，同增6%，归母净利6.7 亿元，同增14%，扣非净利5.7 亿元，同比微增；其中Q3 公司营收8.54 亿元，同环比+12.61％/+23.43%；归母净利2.89 亿元，同环比+31.23%/+47.12％，扣非净利2.71 亿元，同环比+28.34%/+89.79%，23Q3 毛利率47.90%，同环比+6.83/+2.47pct；归母净利率33.79%，同环比+4.79/+5.44pct；扣非净利率31.71%，同环比+3.89/+11.09pct。盈利水平环比提升，业绩略超市场预期，主要系Q3 诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致。

    　　Q3 出货量环增30%，全年出货预计28 亿平。我们预计23 年前三季度公司出货18 亿平左右，同增57%，其中Q3 我们预计出货近8 亿平，同增70%，环增30%，新增产能释放带动出货环比高增长，目前公司单月产能超3 亿平/月，Q4 出货我们预计有望维持30%环比增长至10 亿平，23 年出货量我们预计达28 亿平，同增65%。分产品结构看，我们预计Q3 湿法占比50%，较Q2 持平，下半年产品结构预计维持。

    　　Q3 均价环降5%，经营性单平盈利稳定略超预期。我们测算Q3 公司均价1.23 元/平（含税），环降5%， 我们预计Q3 单平扣非利润0.35 元/平左右，环比高增长，主要系诉讼费用减少所致，若不考虑诉讼费用及其他收益影响，我们测算公司Q3 单平扣非净利0.33 元/平左右，经营性单位盈利环比持平，略超预期。 隔膜环节面临过剩，我们预计Q4 至24H1 进一步小幅降价，但公司湿法第五代8 米（有效幅宽6.2 米）产线年中已投产，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计24 年整体盈利可基本维持0.3 元/平左右。

    　　Q3 管理费用率环比大幅下降，经营性现金流同环比高增。23Q3 公司费用率15.17%，同环比+4.83/-6.09pct，其中管理费用率环降6.90pct 至6.22%；Q3 末公司存货2.95 亿元，较Q2 末增4%，Q3 末在建工程30亿元，较Q2 末增加22%；23Q3 经营性现金流6.23 亿元，同环比+490%/+381%，主要系应付账款增加增厚现金流3.5 亿；资本开支10.52亿元，同增109%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持23-25 年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元，同比32%/31%/38%，对应PE 为18/14/10x，考虑公司长期增长潜力高，给予24 年20xPE，目标价19.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期