公司2023H1归母净利润3.79亿元（同比+3.00%），扣非归母净利润3.03亿元（同比-16.12%），其中Q2归母净利润1.96亿元（同比-2.15%，环比+7.21%），扣非归母净利润1.43亿元（同比-30.11%，环比-11.20%）。公司单平盈利略有下滑，主要系产品结构变化叠加市场竞争影响。长期来看，公司持续扩大产能，投入包括干湿法、涂覆等多条产线，规模效应将进一步得到加强。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”等级。

    　　事项：公司发布 2023年中报，实现收入 13.57 亿元，同比+1.68%，归母净利润 3.79 亿元，同比+3.00%，对此我们点评如下：

    　　2023Q2 归母净利润 1.96 亿元，同比-2.15%，业绩符合预期。2023H1 公司实现收入13.57亿元（同比+1.68%），归母净利润3.79亿元（同比+3.00%），扣非归母净利润 3.03亿元（同比-16.12%），对比同期，营收稳中有增，盈利微幅下滑；分季度看，2023Q2实现营业收入6.92亿元（同比+3.30%，环比+4.08%），归母净利润1.96亿元（同比-2.15%，环比+7.21%），扣非归母净利润1.43亿元《同比-30.11%，环比-11.20%），我们认为营收增长主要是由于公司隔膜销量持续提升，盈利能力同比微降主要是由于行业竞争加剧。

    　　毛利率环比基本持平，诉讼费用有所上升。2023H1公司综合毛利率45.85%（同比-1.41pcts）；分季度看，公司2023Q2毛利率为45.43%（同比-4.65pcts，环比-0.86pct），2023H1公司期间费用率为8.96%，同比-0.27pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.02%/5.71%/3.47%/-1.24%，同比-0.27/+1.36/+1.43/-1.28pcts.分季度看，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为0.52%/2.15%/-0.33%/-1.69%，同比-0.14/0.86/-0.01/-0.80pcts，环比0.02/-1.40/-4.13/-2.15pct。管理费用升高主要由于本期职工薪酬与中介咨询费增加，其中中介咨询费主要来自诉讼费用，对应上半年诉讼费用约5600万元；财务费用减少则主要系利息收入增加所致。

    　　产品结构变化影响短期盈利，产能稳步扩张保障长期发展。我们预计2023年Q2公司隔膜销量6亿平方米左右，对应隔膜单价/成本约为1.2/0.6元，单位净1利润约为0.3元（不考虑诉讼费用加回），我们认为主要是公司产品结构中干法基膜占比提升，同时市场竞争加剧，导致单位售价与单位净利润均有所下降。

    　　出货量方面，我们预计2023年/2024年公司出货量有望达到30亿/45亿平左右。

    　　同时，随着规模效应进一步提升，降本已初见成效，我们认为未来随着干湿法产能持续扩张，涂覆膜占比将继续提升，公司产能、成本优势将进一步增强。客户持续开拓，海外产能持续推进。公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG化学、三星SDI、日本村田等国内外知名锂电池厂商。海外产能布局方面，瑞典湿法隔膜及涂覆项目持续推进，我们预计产线将于2023年底~24年投产，奠定公司海外扩张市场的基础。风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车市场需求不及预期；设备交付不及预期；固态电池等新技术路线加速落地；隔膜工艺迅速迭代；新产能建设进度不及预期。

    　　投资建议：公司前期公告拟投资 100 亿元建设年产湿法/干法/涂覆各 32 亿/16亿/35亿平项目，产能持续扩张，我们预计2023年公司出货量有望达30亿平。

    　　随着公司宽幅产线落地投产以及出货结构变化，公司降本增效将逐步兑现，单平盈利能力将有望提升，我们维持公司2023-25年归母净利润预测为13.51亿/20.08亿/22.63亿元，维持“买入”评级。