事件：公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营业收入13.57 亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.79 亿元，同比增长3.0%；实现扣非后归母净利润3.03 亿元，同比减少16.1%。2023 年Q2 单季实现营业收入6.92 亿元，同比增长3.3%，环比增长4.1%；实现归母净利润1.96 亿元，同比减少2.2%，环比增长7.2%。

    　　23H1 公司业绩小幅提升，控费能力良好。23H1 公司的主营产品锂电隔膜实现营业收入13.48 亿元，毛利率为45.5%，同比下降1.5pct。公司锂电隔膜的海外出口量占比行业最高，23H1 海外业务营收占总营收的比重达51.7%。公司控费能力良好，23H1 销售、管理、财务费用率分别为1.1%、18.7%、-0.7%，同比分别变动-0.2、+6.3、-1.6pct。终端需求方面，23H1 我国新能源汽车产销量分别为267.8、374.5 万辆，同比分别增长44.5%、37.1%。后续随公司新增产能的不断投产放量，出货量有望进一步提升，叠加终端需求有望维持景气，公司业绩有望持续增长。

    　　积极布局隔膜新产能，不断扩张海外市场。近年来，公司持续加码国内外产能布局，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”及欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”，后者的涂覆产线于22 年5 月投产，项目建设顺利推进。此外，23 年2 月3 日，公司公告拟投资100 亿元在广东省佛山市南海区建设锂电池隔膜生产基地，预计分两期建设年产 32 亿㎡湿法隔膜、16 亿㎡干法隔膜及 35 亿㎡涂覆隔膜。

    　　持续加强新产品、新市场开发，第五代湿法产线将于 23 年开始投产。公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力，持续为客户提供高品质的隔膜产品：包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超薄涂覆膜、油涂低成本产品等开发项目量产。同时，公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发，目前已经为FREYR Battery Norway AS 等客户供应半固态电池隔膜。此外，公司还在持续开展新型水处理膜等其他功能膜产品的研发。设备方面，公司第五代湿法产线将于 23 年开始投产，该产线在第四代线的基础上车速提升一倍左右，设备宽幅8米以上，有效膜宽提升至6.2 米宽，单线产能从第四代产线1 亿平方米到即将投产的第五代产线2 亿平方米，能够充分提高生产效率并进一步降低生产成本。

    　　盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量顺利，23H1 业绩小幅提升。

    　　由于行业竞争加剧，隔膜价格将出现下降态势，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年的归母净利润分别为9.75（下调25.3%）/12.83（下调31.4%）/16.71 亿元，折合EPS 分别为0.76/1.00/1.30 元/股。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。