核心观点

    　　公司2023 年上半年实现营收/归母/扣非13.6/3.8/3.0 亿元，同比+1.7%/3.0%/-16.1%；毛利率45.9%，同比-1.4pct，扣非净利率22.4%，同比-4.7pct。盈利能力下降主要系价格下降和产品结构调整；海外收入占比14%略下降，主要系国内干法产品销量快速提升，海外湿法产品存在认证周期等上半年放量有限；二季度业绩扰动在诉讼费用和政府补贴等，还原后符合预期。

    　　事件：

    　　公司2023 年上半年实现营收/归母/扣非13.6/3.8/3.0 亿元，同比+1.7%/3.0%/-16.1%；毛利率45.9%，同比-1.4pct，扣非净利率22.4%，同比-4.7pct。

    　　点评：

    　　量：预计公司2023 年H1 出货超10 亿平，其中第二季度出货6亿平，预计二季度干法和湿法出货量相当，预计全年出货量约30 亿平。

    　　利： 2023H1 公司毛利率45.9%，同比-1.4pct ； 扣非净利率22.4%， 同比-4.7pct 。分季度来看， 2023Q1/Q2 公司毛利率46%/45%，同比-2/-5pct，环比-1/-1pct；扣非净利率24/21%，同比+0.5/-9pct，环比+10/-3pct，盈利能力下降主要系价格下降和产品结构调整。

    　　海外亟待放量， 盈利能力较高。2023H1 境内/ 境外营收11.62/1.94 亿元，境外占比14.30%，较22 年-4.58pct，主要系国内干法产品销量快速提升，海外湿法产品存在认证周期等上半年放量有限。23H1 境外产品毛利率52%，较境内高7pct，继续维持较高水平。

    　　二季度业绩扰动在诉讼费用和政府补贴等，还原后符合预期：

    　　1） 非经常性损益： 2023H1 非经常性损益0.76 亿元，带动归母净利润显著提升，其中政府补助0.64 亿元。23Q2 非经常性损益0.53 亿元，环比+141%，创单季度新高，主要系23Q2政府补贴，根据经营节奏看，预计未来一段时间仍有部分补贴确认。

    　　2） 费用： 2023H1 期间费用率19.2%，同比+4.5pct，其中管理费用1.39 亿元，同比+48.20%，其中Q2 管理费用0.91 亿元，对业绩影响较大，主要系咨询费（预计为Celgard 诉讼费）增加所致，预计下半年仍有一定影响。

    　　现金流： 公司Q1/Q2 经营活动现金流入6.97/7.95 亿元，经营活动产生的现金流量净额1.61/1.30 亿元，上下游产业链中议价能力较稳定。

    　　存货：2023H1 末存货2.84 亿元，存货周转天数为70 天，比22 年增长7 天。

    　　投资建议：预计公司2023/2024 年出货30/45 亿平，对应归母净利润9.2/11.9 亿元，对应PE 为21/16x，维持“买入”评级。