1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入13.56 亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.79亿元，同比增长3.0%。其中2Q23 收入6.92 亿元，同比增长3%、环比增长4%，归母净利润1.96 亿元，同比下降2%、环比增长7%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　Q2 出货环比大幅增长，受产品出货结构及降价影响，单平价格与利润环比均出现一定下滑。

    　　产销量： 2Q23 公司实现出货6 亿平，环比1Q23 增长43%。因客户比亚迪干法隔膜需求高增，公司Q2 干法出货增速较快，出货量中占比约50%，环比1Q23 提升10ppt。向前看，公司持续投产湿法隔膜产线、Q3 投产干法产线，有望支撑下半年产能产量持续提升，我们预计公司23 年出货量有望达30 亿平，同比增长76%。

    　　均价及盈利：我们测算公司Q2 隔膜整体销售均价约1.15 元/平，环比Q1 下降27%，我们认为主要因干法隔膜产比提升及隔膜产品价格下降影响，得益于公司降本，Q2 毛利率45%，环比仅下降约1ppt。公司Q2 计提诉讼费用超4000 万元，我们测算若还原回诉讼费用，公司Q2 扣非单平净利润约0.31 元，环比下降约18%。向后看，我们预计随终端销量及隔膜需求增长、公司自身降本，公司隔膜产品价格及单位盈利短期有望维持稳定。

    　　期间费用率控制良好，毛利率净利率稳定。公司2Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/13.1%/9.1%/-2.2%，分别同比变化-0.2ppt/5.2ppt/3.1ppt/-2.2ppt。盈利能力方面，公司2Q23 销售毛利率同比下降4.6ppt至45.4%，销售净利率同比下降1.6ppt至28.3%，公司盈利能力同比略降。

    　　盈利预测与估值

    　　由于诉讼费用及产品价格下降影响公司净利润，我们下调2023/2024 年净利润10%和10%至10.1 和13.5 亿元。当前股价对应19.9 倍2023 市盈率和14.9 倍2024 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价15%至17 元，对应21.6 倍2023 市盈率和16.1 倍2024市盈率，较当前股价有8.3%的上行空间。

    　　风险

    　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。