投资要点

    　　Q2 归母净利符合预期，扣非净利低于预期。2023 年H1 公司营收13.57亿元，同比增长1.68%；归母净利润3.79 亿元，同比增长3%。2023 年Q2 公司实现营收6.92 亿元，同比增加3.30％，环比增长4.08%；归母净利润1.96 亿元，同比-2.15%，环比增长7.21％，扣非归母净利润1.43亿元，同比-30.11%，环比-11.2%。其中Q2 诉讼费用计提近0.5 亿元影响扣非利润，其他收益贡献0.5 亿元增厚归母利润。23Q2 毛利率为45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；归母净利率28.35%，同比-1.58pct，环比增长0.83pct；23Q2 扣非净利率20.62%，同比-9.85pct，环比-3.55pct。

    　　Q2 出货量环增50%、干法贡献增量，全年维持30 亿平出货目标。我们预计2023 年Q2 公司出货6 亿平，同增65%，环增50%，其中干法占比提升10pct 至50%，Q2 干法出货量我们预计达3 亿平，环增80%，湿法Q2 出货量我们预计环比增20%。2023 年H1 我们预计出货量10.2亿平，随着10 亿平湿法+5 亿平干法新增产能逐步释放，Q3 公司单月产能已超过3 亿平/月，我们预计Q3 出货量环增35%+，全年出货量维持此前预期30 亿平，同比增75%，其中干湿法各占50%。

    　　Q2 单平盈利下滑、Q3 基本可保持平稳。Q2 公司均价1.3 元/平（含税），环降27%，我们测算加回诉讼费用后23Q2 单平利润0.3-0.35 元/平，环比下降15%+，主要由于干法份额提升，且我们预计干湿法均价下降15%左右。目前看Q3 均价已阶段性企稳，且干湿法占比稳定，我们预计2H经营性盈利水平可维持稳定。此外，公司第五代8 米（有效幅宽6.2 米）产线即将投产，叠加23 年湿法涂覆比例进一步提升至60%，有效提升竞争力，同时公司海外客户收入占比约50%且价格相对稳定，我们预计年内整体盈利可维持稳定。

    　　Q2 费用率环比增长、季末存货微降。23Q2 费用率21.26%，同环比+5.87/+4.30pct，其中管理费用率环增5.87pct 至13.13%，我们预计下半年诉讼费用仍将继续影响利润；23Q2 末存货2.84 亿元，较Q1 末减5%，Q2 消化一定库存；23H1 经营性现金流2.91 亿元，同降65.03%；资本开支16.58 亿元，同增99.55%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利润至9.50/12.42/17.19 亿元（原预期10.23/14.49/20.11 亿元），同比增32%/31%/38%，对应PE 为21x/16x/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予23 年30xPE，目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期