本报告导读：

    预计公司2023年将新增15亿平以上产能，市占率将重新上行，规模效应叠加6.2m大产线落地，公司将进一步降本增效，业绩实现超越行业的增速。

    投资要点：

    维持增持评级。由于下游需求偏弱，我们下调预测公司2023-2024 年EPS 至0.88（-0.18）/1.24（-0.25）元，预计2025 年EPS 为1.64元。参考可比公司2023 年平均估值20 倍PE，考虑公司龙头地位且产能瓶颈突破，给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至22（-5.5）元，维持增持评级。

    业绩符合预期：公司2022 年实现营业收入28.80 亿元，同比增长54.81%，归母净利润7.19 亿元，同比增长154.25%，扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长130.46%。23Q1 实现营业收入6.65 亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.83 亿元，同比增长9.16%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长2.02%。

    出货量稳步提升，盈利能力保持相对稳定。我们预计2022 年公司隔膜出货量超17 亿平，单平净利约0.4 元，23Q1 公司隔膜出货量约4.2 亿平，产品价格小幅下滑，但公司降本增效成果显著，单平净利仍保持在0.38 元以上。

    新增产能陆续释放，新一代产线将落地。我们预计公司2023 年新增10 亿平以上湿法产能以及5-6 亿平干法产能，年底产能达到45 亿平。公司与宁德时代、比亚迪、LG 等优质客户深度绑定，产能有望顺利消化，预计全年出货达30 亿平，同比增长超70%。公司湿法隔膜新一代产线落地，单线效率大幅提高，助力公司实现降本增效。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放节奏低于预期