业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年实现收入28.8 亿元，同比增长54.8%，归母净利润7.19 亿元，同比增长154%，扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长130%。1Q23 公司实现收入6.65 亿元，同比基本持平，环比下降15.6%，归母净利润1.83 亿元，同比增长9%，环比增长39.2%，业绩基本符合预期。

    　　发展趋势

    　　Q4 出货环比增长，经营性单平净利润稳定，Q1 受行业需求影响出货环比下滑，降价带动单平净利润略降。

    　　产销量：4Q22 公司实现出货约5.2 亿平，环比增长11%，2022 年全年出货17 亿平，同比增长39%，其中湿法占比约60%。1Q23 因行业终端需求较弱，公司出货仅约4.2 亿平，环比下降近20%，向前看，公司2023 年新增10 亿平+湿法产能及5-6 亿平干法产能，至年末总产能有望提升至45 亿平，我们预期公司23 年出货量有望达30亿平，同比增长76%。

    　　均价及盈利：公司4Q22 计提员工奖金超五千万元、诉讼费用超四千万元，单平净利润环比出现明显下滑，我们测算若还原回奖金及诉讼费用，公司4Q22 单平净利润环比3Q22 基本持平。23 年年初公司对客户执行隔膜价格的年降，我们测算1Q23 单平净利润下滑至0.43元，相比3Q22 下降约7%。

    　　新一代6.2 米产线助力降本，海外客户及涂覆膜占比提升有望稳定盈利能力。公司计划6 月起投产第五代6.2 米产线，设计车速100 米/分钟，单线产能可达1.5 亿平+，公司预计可降低制造成本约30%，助力成本进一步下行。2023 年公司LG、AESC及欧洲部分海外客户放量，湿法隔膜海外出货量占比有望同比略增，此外，涂覆膜出货量占比提升亦有望提升公司隔膜单平价值量，维持单平盈利能力相对稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　公司下调隔膜价格，诉讼费用等影响公司盈利能力，我们下调2023/2024年盈利预测18%/17%至11.2/15.0 亿元。当前股价对应23/24 年19.0x/14.2x P/E，我们维持跑赢行业评级，并下调目标价20%至20 元，对应23/24 年22.9x/17.1x P/E，较当前股价有20.6%的上行空间。

    　　风险

    　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。