投资要点

    2022 年归母净利7.2 亿元，同比增长154%，基本符合市场预期。2022年公司营收28.8 亿元，同比增长54.81%；归母净利润7.19 亿元，同比增长154.25%；扣非净利润6.83 亿元，同比增长130.46%；22 年毛利率为45.57%，同比增加7.77pct；销售净利率为25.95%，同比增加10.63pct。

    公司此前预告22 年归母净利7.1-7.5 亿元，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。

    23Q1 归母净利1.83 亿元，同环比+9%/+39%，盈利能力同环比提升。

    2023 年Q1 公司实现营收6.65 亿元，同比增加0.04％，环比下降15.61%；归母净利润1.83 亿元，同比增长9.16%，环比增长39.22％，扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长2.02%，环比增长45.3%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为46.29%，同比增长1.87pct，环比下降0.75pct；归母净利率27.52%，同比增长2.3pct，环比增长10.84pct；23Q1 扣非净利率24.17%，同比提升0.47pct，环比提升10.13pct。

    22 年隔膜出货17 亿平，23 年Q1 出货我们预计同增27%，全年预计维持70%增长。22 年公司隔膜出货17 亿平，同增51%，对应均价1.9 元/平（含税），较21 年提升11%，湿法占比提升至60%左右。我们预计公司23Q1 隔膜出货4.2 亿平，同增27%，环降20%左右，对应单价1.8元/平（含税）左右，各产品销售价格较22Q4 均有所下调；公司3 月受行业去库影响出货环比下滑，4 月起已经初步恢复，且公司具备一定成本优势。23 年新增10 亿平湿法+5 亿平干法产能逐步释放，我们预计公司Q2 起在大客户份额提升，全年维持30 亿平出货目标，同增76%。

    Q1 单平盈利基本稳定、预计23 年单平净利可维持0.4 元/平左右。公司22 年单平扣非净利润0.4 元/平，其中22Q4 若加回诉讼费及奖金影响，单平净利我们预计达0.45 元/平左右。我们预计公司23Q1 单平扣非净利润0.4 元/平，基本维持稳定，主要系产能利用率下滑，但公司采取手段降本对冲产品降价影响。我们预计公司23 年湿法涂覆比例进一步提升，且6.2 米产线年中开始投产，综合考虑下，且产品降价影响，预计23 全年单平盈利可维持0.35-0.4 元/平左右。

    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利润至10.23/14.49/20.11 亿元（原预期23-24 年归母净利13.1/18.7 亿元），同比增42%/42%/39%，对应PE 为21x/15x/11x，考虑公司长期增长潜力高，给予23 年30xPE，目标价24 元，“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期