预告2022 年盈利同比增长151-165%

    公司预告2022 年归母净利润7.1-7.5 亿元，同比增长151%-165%，扣非归母净利润6.8-7.2 亿元，同比增长129%-143%。其中4Q22 归母净利润1.2-1.6 亿元，同比增长173%-230%，环比下滑26%-44%，因奖金及诉讼费用影响，业绩预告略低于我们预期。

    关注要点

    干法持续放量，Q4 出货量环比增长超10%。公司4Q22 实现出货超5 亿平，环比22Q3 增长超5 千万平，主要因公司22Q3 投产的5-6 亿平干法产能持续爬坡，干法出货提升，Q4 干法出货占比超50%。2022 年全年公司实现总出货近17 亿平，湿法出货占比约55%。

    Q4 存在奖金及诉讼费用影响单平净利润。公司4Q22 计提员工奖金超五千万元、诉讼费用超四千万元，单平净利润环比出现明显下滑，我们测算若还原回奖金及诉讼费用，公司4Q22 归母净利润预期中值约2.4 亿元，对应测算经营性单平净利润环比3Q22 持平。

    产能持续扩张，新一代6.2 米产线助力降本。公司计划1Q23 投产4 条湿法隔膜产线，全年共投产8-10 条产线，其中2Q23 起公司计划投产第五代6.2 米产线，设计车速100 米/分钟，单线产能可达1.5 亿平+，公司预计可降低制造成本约30%。干法隔膜方便，公司计划3Q22 投产5-6 亿平干法隔膜产能，我们预计将在下半年逐步放量，匹配比亚迪等干法客户旺盛需求。

    短期隔膜行业供需紧平衡价格基本稳定，业绩确定性较高。从行业层面看，我们预期短期隔膜行业仍维持供需紧平衡，公司隔膜产品价格针对部分客户执行小幅年降，整体仍趋于稳定。我们认为2023 年公司海外LG、欧洲新客户等放量、叠加良率提升、6.2 米产线降本，公司单平净利润仍有望维持稳定，业绩确定性较高。

    盈利预测与估值

    因公司奖金及诉讼费用影响，我们下调公司22 年盈利预测13%至7.3 亿元，维持23 年净利润13.6 亿元，同时引入24 年净利润18.0 亿元，当前股价对应23/24 年21.9x/16.5x P/E，我们维持跑赢行业评级与25 元目标价，对应23/24 年23.5x/17.8x P/E，较当前股价有7.5%的上行空间。

    风险

    公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。