事件：公司发 布2022年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入20.93 亿元，同比+59.19%，实现归母净利润5.88 亿元，同比+176.89%。

    业绩符合预期，盈利水平持续高增。公司对应Q3 实现营业收入7.58 亿元，同比+56.74%；实现毛利率41.07%，同比+3.02pct；实现归母净利润2.20 亿元，同比+118.33%，环比+9.70%，符合预期，盈利能力维持高水平。

    绑定优质客户+出货结构升级，盈利能力维持高水平确定性强。

    公司产品线全面，从干法切入湿法涂覆业务成效显著，涂覆技术储备可观，可同时适用于干法和湿法基膜，强大下游需求适配能力+深厚的隔膜业务积淀加持下公司客户资源质量与数量俱佳，向宁德时代、比亚迪以及LG 化学等全球龙头客户出货可观，充分受益于动力电池集中度提升。我们预计公司Q3 合计出货4.5 亿平左右，满产满销，对应单平净利为0.5 元以上，环比微降，应主要源于干法隔膜上量加速（其单价及单平净利低于湿法），但在涂覆占比+海外占比双重提升背景下，公司出货结构预计持续升级，盈利能力维持高水平确定性强。预计公司全年涂覆与海外占比有望实现40%以上，单平净利维持0.5 元以上，较2021 年提升明显。

    夯实竞争壁垒，海外产能建设持续深化。我们认为公司有望通过深化绑定海外客户+推动降本+持续提升涂覆占比夯实竞争壁垒，取得超越行业整体表现。公司实现干法隔膜导入海外龙头客户，盈利能力强于国内客户；干法隔膜供需松动下公司工艺积淀及规模优势更明显，有望保持较高盈利水平，同时公司涂覆方案储备全面，常州、南通项目产能高速释放，涂覆占比有望持续提升，拉开与二线厂商差距，持续夯实竞争壁垒，近期公司发布回购股份方案公告，拟以不超过25元/股的价格回购200-400 万股用于股权激励，彰显公司发展信心及长效激励机制建设决心。公司持续深化海外产能建设，近期拟向欧洲子公司增资8 亿元以上，支撑欧洲星源二期扩产，瑞典基地已形成出货，增资落地有望助力公司进一步加强产能建设，拓展欧洲客户体系。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为33.02/52.10/71.02 亿元，同比增长77.43%/57.78%/36.31%。归母净利分别为8.18/14.06/19.42 亿元，同比增长189.05%/71.90%/38.13%。

    EPS 为0.91/1.22/1.68 元，当前股价对应PE 为23/17/12。

    风险提示：公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降本进度不及预期