3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入7.58 亿元，同比增长57%，环比增长13%；归母净利润2.2 亿元，同比增长118%，环比增长9.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长134%，环比增长3%，业绩符合预期。

    发展趋势

    出货量：根据CIAPS 数据，公司3Q22 出货量近4.5 亿平，环比2Q22 提升约29%，主要系公司三季度投产约5 亿平干法隔膜产能，环比2Q22 新增1亿平干法隔膜产量。向后看，公司计划在Q4 投产8-10 亿平湿法隔膜产能，我们预计全年出货量有望达17 亿平，同比增长39%。我们预计2023 年随公司中国南通、瑞典等新产能释放，全年出货量有望超25 亿平。

    售价与盈利：我们测算公司Q3 单平售价环比下滑12%至1.69 元，单平扣非净利润环比下滑20%至0.47 元，主要受Q3 干法产量增长影响，干法售价及盈利能力较湿法更低，拉低公司平均单平售价及盈利。同时，干法隔膜行业因产能过剩价格或存在部分回落，湿法隔膜预计价格保持基本稳定，干法隔膜降价进一步影响公司单平盈利。

    期间费用率控制良好，毛利率环比下滑净利率基本稳定。公司3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.7%/6.2%/-1.5%，分别环比变化-0.6/-3.2/0.3/-1.5ppt，整体费用率控制良好。盈利能力方面，公司3Q22 销售毛利率环比下降9.0ppt 至41.1%，我们认为其主要受干法隔膜产量占比增加影响，公司3Q22 净利率环比略降0.9ppt 至29.0%，公司通过强化费用管控维持盈利能力。

    盈利预测与估值

    由于干法隔膜行业降价，我们下调2022/2023 年净利润7%/10%至8.38 亿元/13.62 亿元。当前股价对应2022/2023 年32.6 倍/20.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，因行业估值中枢下滑，我们下调目标价34%至25 元，对应38.2 倍2022 年市盈率和23.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    风险

    公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。