2022Q3 归母净利润2.20 亿元，环比增长10%，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收20.93 亿元，同比增长59.19%；归母净利润5.88 亿元，同比增长176.89%；扣非净利润5.73 亿元，同比增长188.77%；毛利率为45.02%，同比增加9.02pct；净利率为29.32%，同比增加12.74pct。

    其中2022 年Q3 实现营收7.58 亿元，同比增加56.74％，环比增长13.22%；归母净利润2.2 亿元，同比增长118.33%，环比增长9.7％，扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长133.56%，环比增长3.36%。盈利能力方面，Q3 毛利率为41.07%，同比+3.02pct，环比-9pct；归母净利率28.99%，同比+8.18pct，环比-0.93pct；Q3 扣非净利率27.82%，同比+9.15pct，环比-2.65pct 。

    Q3 出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3 出货约4.5 亿平，环比增长25%，符合市场预期，我们预计Q4 出货环比增25%-30%，全年出货约17 亿平，同比增长50%+。盈利来看，我们测算Q3 单平盈利约0.47 元/平，环比下降15%，主要系Q3 公司干法隔膜产能释放，出货占比提升至50%左右所致，Q4 湿法新增产能释放，我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持0.5 元/平左右，同增近80%。看2023 年，公司湿法产品价格维持稳定，干法产品已降价0.1-0.2元/平左右，但下游比亚迪、LG 等厂商需求旺盛，成本下降对冲部分降价影响，随着公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。

    下游需求旺盛、23 年出货预计持续高增。2022 年Q3 常州基地干法2 亿平产能投产，贡献增量，常州基地2 亿平、南通基地6 亿平湿法产能我们预计Q4 投产，合肥现有1 亿平湿法产能，我们预计2022Q4 新增2亿平产能，22 年底公司隔膜产能有望达30 亿平（干法20+湿法10），全年看隔膜出货预计17 亿平以上，同比增长50%左右。后公司每年维持15 亿平新增产能规划，2023 年预计新增10 亿平湿法+5 亿平干法产能，随着新增产能释放，我们预计2023 年公司出货27 亿平+，同比增长60%左右。

    投资建议：考虑公司产能扩张加速，我们维持2022-2024 年归母净利润为8.53/14.19/20.43 亿元，同增202%/66%/44%，对应PE 为32x/19/13x，给予2023 年30xPE，对应目标价33.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期，政策不及预期等