2022 年三年报公司盈利5.88 亿元，同比增长176.89%。公司2022 前三季度年实现营收20.93 亿元，同比增长59.19%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增长176.89%；2022 前三季度公司毛利率为45.02%，同比增长9.02pct，净利率为29.32%，同比增长12.74pct；对应Q3 公司实现营收7.58 亿元，环比增长13.2%，实现归母净利润2.2亿元，环比增长9.7%，Q2毛利率41.07%，环比下降9pct，销售/管理/研发/财务费用率合计下降5.1pct，费用率下降显著。

    公司Q3 费用率下降显著。2022Q3 公司销售费用率0.9%（环比-0.6pct），管理费用率4.7%(环比-3.2pct)，研发费用率6.2%(环比+0.2pct）,财务费用率-1.5%(环比-1.5pct)，公司Q3 费用率合计约为10.3%，环比Q2 下降约5.1pct，公司整体费用率下降显著。

    Q3 干法隔膜产能释放，产品盈利结构发生变化。我们估计公司2022Q3 出货约4.3 亿平，环比Q2 单季新增出货约0.8 亿平，按照公司产能规划，公司Q3 新增产能主要源于公司干法隔膜投产。干法隔膜出货量增长同时引起公司盈利结构发生变化，2022Q3 公司毛利率环比下降约9pct，我们估计公司Q3隔膜平均单平净利约0.55 亿元，环比Q2 下降约9%，主要系新投产的干法隔膜毛利率及单位盈利低于湿法隔膜，带动公司产品盈利结构发生变化。从公司产品结构来看，我们估计2022Q3 干法隔膜出货约35%，湿法隔膜占65%，湿法涂覆膜占湿法隔膜比例超过50%。客户结构来看，宁德、LG、比亚迪目前为公司前三大客户，且海外客户比例逐渐提升，往后看，在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利水平将进一步得到增厚。

    公司扩产节奏稳步推进。我们预计公司2022/2023/2024 年产能分别有望达到30/45/60 亿平。按照公司目前的扩产节奏来看，2022 年Q4 常州2 亿平，南通6 亿平，合肥2 亿平湿法产能将投产，我们预计全年出货将达到16 亿平，23 年将达到25 亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。

    风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。

    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69 亿同比增速分别为184/57.9/23.7%，摊薄EPS 分别为0.63/0.99/1.22 元，当前股价对应PE 分别为34/21.5/17.4 倍，维持“增持”评级。