公司发布2022 年中报，盈利同比大幅增长230%；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    公司2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布2022 年中报，上半年实现营收13.34 亿元，同比增长60.63%；实现盈利3.68 亿元，同比增长229.74%；实现扣非盈利3.62 亿元，同比增长234.96%。按照业绩计算，公司2022Q2 实现盈利2.00 亿元，同比增长302.66%，环比增长19.60%；实现扣非盈利2.04 亿元，同比增长298.12%，环比增长29.61%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利3.65-3.85 亿元，业绩符合预期。

    隔膜业务量利齐升，海外营收增速明显：公司受益于行业快速发展，经营业绩得到稳定提升，隔膜整体呈现量利齐升。公司上半年隔膜销量约7 亿平，销售额13.28 亿元，同比增长61.74%，平均结算单价1.90 元/平；毛利率47.01%，同比大幅提升11.95 个百分点，单平毛利0.89 元。分地区来看，上半年，公司国内收入10.49 亿元，同比增长64.26%，毛利率45.58%，同比提升15.36 个百分点；海外收入2.85 亿元，同比增长48.53%，毛利率54.45%，同比提升3.40 个百分点。公司客户已涵盖宁德时代，LG化学、三星SDI、中创新航等国内外知名企业，赢得客户广泛认可。

    经营净现金流改善明显，定增通过助力产能提升：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.32 亿元，同比大幅提升410.05%，其中2022Q2为5.46 亿元，环比增长90.71%，同比增长323.74%，显示出公司持续向好的经营能力。公司定增方案获批，共募集35 亿元用于南通星源湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目，将增加年产20 亿平方米湿法隔膜产能。新增产能有助于公司进一步降低生产成本，完善公司产品结构。

    估值

    在当前股本下，结合公司2022 年中报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至0.64/1.10/1.51 元（原2022-2024 年预测摊薄每股收益为0.59/0.89/1.20 元），对应市盈率46.0/26.5/19.3 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。