1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现营业收入13.3 亿元，同比增长60.6%，归母净利润3.68 亿元，同比增长230%，扣非归母净利润3.62 亿元，同比增长235%；对应测算2Q22 归母净利润2.0 亿元，扣非归母净利润2.04 亿元，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　成本进一步下降，单平盈利显著改善。根据CIAPS 数据，公司2Q22 出货量超3.5 亿平，环比1Q22 提升约7%。目前公司隔膜产线最快车速已提升至90+米/分钟，同时公司良品率持续改善，带动成本进一步下降。我们测算2Q22 公司隔膜单平成本仅约0.96 元，环比1Q22 下降14.6%，并推动扣非单平盈利提升至0.58 元，环比1Q22 增长22%。全年看我们预计公司单平盈利仍有望维持0.5+元/平。

    　　2H22 新产能投放，全年出货量有望提升达17 亿平。我们预计公司将于Q3投产干法隔膜新产能约5 亿平，Q4 投产湿法隔膜新产能8-10 亿平，至22年年底公司总产能有望达30 亿平（10 亿平干法+20 亿湿法），公司全年出货量约17 亿平，同比增长39%。我们预计2023 年随公司中国南通、瑞典等新产能释放，全年出货量有望超25 亿平。

    　　向前看，公司已切入全面海外客户供应链并于瑞典规划庞大产能，我们预期公司产品结构有望持续优化。公司于2020 年陆续切入LG湿法、三星SDI、SKI等海外客户供应链，并于2H21 实现放量供应。我们估算2Q22公司隔膜海外出货量占比约40-50%，我们预期下半年公司隔膜海外供应量占比有望提升至50%+，同时涂覆比例有望进一步提升。目前公司已在瑞典规划投资33 亿元建设10 亿平湿法隔膜，出海配套建厂保障公司远期海外份额稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司客户结构与产品结构改善、成本持续优化提升盈利能力，同时出海建厂提升全球份额。我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年41.6 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应54.2 倍2022 年市盈率和32.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间。

    　　风险

    　　公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。