事件说明。2022 年8 月15 日，公司发布半年报，22 年H1 公司实现营收13.34 亿元，同增60.63%，实现归母净利润3.68 亿元，同增229.7%，扣非后归母净利润3.62 亿元，同增235.2%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。

    二季度营收环比提升，盈利增速显著。营收和净利：公司2022Q2 营收6.70亿元，同增63.97%，环增0.80%，归母净利润为2.00 亿元，同增302.66%，环增19.60%，扣非后归母净利润为2.04 亿元，同增298.12%，环增29.61%。

    毛利率：2022Q2 毛利率为50.08%，同增14.50pcts，环增5.66pcts。净利率：

    2022Q2 净利率为30.95%，同增17.89pcts，环增4.59pcts。费用率：公司2022Q2 期间费用率为15.39%，同比减少6.50pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、7.92%、5.99%、0.02%，同比变动-1.21pcts、-0.87pct、0.63pct 和-5.05pcts。

    高价值产品占比提升+产线优化，公司单平净利超预期。一方面，公司高价值产品湿法与涂覆隔膜占比增大，推动单平盈利大幅提升。根据测算，公司湿法隔膜出货占比约70%，涂覆占比超50%，涂覆比例较21 年同比提升约13pcts，21 年Q4 与22 年Q1 季度单平净利分别为0.31 元/平米和0.46 元/平米，22 年Q2 单平净利达到0.58 元/平米，单平净利同比增长176.2%，环比增长26.10%。

    另一方面，产线技术优化助力降本增效，公司第五代6.2 米宽幅生产线于22 年正式投产，较上一代单线效率提升50%，单位产线产能提升有利于进一步发挥规模效应，降低基膜生产成本，提高公司的盈利能力。

    在建项目进展顺利，新增产能推动出货量提升。2021 年底公司产能为15.6亿平，2022 年H1 出货量为6.9 亿平，预计22 年总出货量达17 亿平，其中干法隔膜出货量6-7 亿平，湿法隔膜出货量10-11 亿平。伴随子公司常州星源“年产36000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”与江苏星源“超级涂覆工厂项目”

    产能有序释放，公司22 年产能有望达到19.6 亿平，同时公司已筹备“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、“年产36000 万平方米高性能超薄锂电池隔膜项目（二期）”及欧洲项目，规划到25 年公司基膜总产能超60 亿平，涂覆产能达40 亿平。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收30.55、46.48、66.74 亿元，同比增速分别为64.2%、52.1%、43.6%，归母净利润为8.07、14.61、22.39亿元，同增185.2%、81.1%、53.3%，现价对应PE 46、25、16 倍，考虑到公司产能稳定扩张与盈利水平提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产能建设及投产进度不及预期；海外客户开拓不及预期。