全球隔膜行业领先企业，扩产计划进展顺利。公司始于2003 年，专业从事锂离子电池隔膜行业，产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。公司是最早打破国外干法隔膜垄断的企业，拥有独自设计干法产线能力，干法隔膜产能扩张简单；湿法隔膜方面，公司新一代隔膜生产线已经投产，湿法隔膜单线生产效率提升50%，将进一步提升公司竞争力。此外，公司扩产计划进展顺利，湿法隔膜及涂覆加工产能将逐步落地，未来盈利状态有望提升。

    湿法出货量增加，隔膜涂覆比例提升，海外市场拓展顺利。公司持续投资湿法和涂覆生产线，在湿法领域厚积薄发，2015 年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021 年湿法隔膜+涂覆隔膜销售量超8 亿平方米，超过公司出货量的三分之二。市场拓展方面，公司积极拓展海外市场，宣布建立欧洲工厂，与 Northvolt签订《供货协议》，合同金额不超过约33.4 亿元人民币，欧洲市场拓展加速。

    我们预计公司22 年隔膜出货量将达到17 亿平米左右，其中湿法隔膜+湿法涂覆将达到11 亿平米左右，叠加海外出口增加因素，盈利状况将有所提升。

    锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河。新能源汽车渗透率提升显著，2022上半年中国新能源汽车渗透达到21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。

    隔膜行业“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，且海外厂商扩产相对保守，公司有望充分受益。

    盈利预测与投资评级：公司干法隔膜近三年市占率居于前二，干法隔膜市场地位稳固；在湿法隔膜上产能提升明显，有望充分受益锂电池行业高景气。我们预计2022-2024 年公司营收为29.25、48.22、63.27 亿元，同比增长57.2%、64.8%、31.2%，EPS 分别为0.74/1.32/1.70 元，我们选取宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、国轩高科为可比公司，22-24 年可比公司PE 均值分别为66X、36X、26X，公司目前股价对应22-24 年PE 为39X/22X/17X，相对可比公司估值有所低估，考虑到公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。