预告1H22 盈利同比增长227-245%

    公司发布2022H1 业绩预告，预计1H22 实现归母净利润3.65-3.85 亿元，同比增长227%-245%，扣非净利润3.5-3.7 亿元，同比增长224%-243%；对应测算2Q21 净利润2.0-2.2 亿元，扣非净利润1.9-2.1 亿元，公司客户结构持续改善，业绩超出市场预期。

    关注要点

    产销量增长，客户结构与产品结构改善提升盈利能力。

    产销量：根据CIAPS数据，公司2Q22 出货量超3.5 亿平，环比1Q22提升约7%。向前看，我们预计公司将于Q3 投产干法隔膜新产能约5亿平，Q4 投产湿法隔膜新产能8-10 亿平，至22 年年底总产能有望达30 亿平（10 亿平干法+20 亿湿法），公司全年出货量约17 亿平，同比增长39%。我们预计2023 年随公司中国南通、瑞典等新产能释放，全年出货量有望超25 亿平。

    单平盈利：以1H22 净利润预期中位数3.75 亿元计算，我们测算公司2Q22 单平盈利超0.55 元，环比1Q22 提升10%+，我们认为公司单平盈利提升主要受益于海外客户占比提升及涂覆膜占比提升影响，盈利能力持续改善。

    切入海外客户，产品结构有望持续优化。公司于2020 年陆续切入LG湿法、三星SDI等海外客户供应链，并于2H21 放量供应，我们估算2021 年公司供应LG湿法涂覆膜近1 亿平。向前看，我们预计2022 年公司供应LG湿法涂覆膜有望达近3 亿平，三星SDI、SKI、Northvolt等客户也将贡献新增量，海外客户占比有望从2021 年的30%+提升至2022 年的40%+，涂覆比例有望进一步提升，产品结构优化将显著改善公司单平盈利能力。

    行业供需紧张，隔膜价格稳中有升。在隔膜设备供给制约下，我们预计隔膜行业在2022-2023 年维持供需紧平衡，价格稳中有升，隔膜涨价将为公司带来更高的盈利弹性。

    盈利预测与估值

    公司客户结构及产品结构持续改善，推升公司隔膜单平盈利。我们上调2022/2023 年盈利预测15%/9%至9.0/15.2 亿元，当前股价对应2022/2023 年39.0/23.1x P/E，考虑到公司竞争力强化盈利显著改善，且板块估值中枢上移，我们上调目标价36%至38 元，对应2022/2023 年48.9/28.9x P/E，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。