事件：公司预告2022 年上半年归母净利润3.65 亿元~3.85 亿元，同比增长227%~245%，超市场预期。扣非净利润为3.5~3.7 亿元，同比增长224.25%~242.77%。分季度看，2022Q2 实现归母净利润1.97 亿~2.17 亿元，同比增长294.84%~334.84%，环比增长17.81%~29.74%；扣非归母净利润1.92~2.13 亿元， 同比增长277.51~316.73% ， 环比增长22.26%~34.97%，超市场预期。

    客户结构优化，公司Q2 单平扣非净利0.55 元/平+，量利齐升超市场预期。我们预计公司Q2 出货3.5-3.6 亿平，环比增长5-10%，当前15 亿平产能满产满销，其中湿法占比预计60%+；盈利端看，我们预计公司2022Q2 扣非单平净利润0.55 元/平+，较Q1 的0.5 元/平环比进一步提升，主要系公司海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计Q2 海外湿法客户占比提升至40-50%，涂覆比例提升至50%+。全年看，我们预计海外湿法客户占比、涂覆比例进一步提升至50%，全年单平盈利有望维持0.5 元/平左右，看2023 年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。

    下半年出货增长提速，2022 年预计出货17 亿平，同比增长40%。2022年上半年公司产能15 亿平满产满销，Q3 起新增干法湿法产能投产，其中干法产能预计Q3 贡献增量，南通基地湿法产能预计Q4 投产，我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计17 亿平以上，同比增长40%左右，其中湿法占比预计提升至60%+，此外公司受益于比亚迪刀片电池，干法占维持40%左右。后续瑞典基地规划7 亿平，预计将于2023 年开始逐步投产，国内南通基地规划30 亿平，将于2022 年Q4 开始陆续投产，公司每年维持15 亿平新增产能规划，2023 年起产能释放提速，我们预计出货25 亿平以上，同比增长47%以上。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年归母净利8.53/13.19/19.26 亿元，同增202%/55%/46%，（原预期7.0/10.9/15.3 亿元），给予2023 年40xPE，对应目标价45.6 元。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争超预期