核心观点

    干法隔膜稳居头部，技术优势明显。公司依靠干法隔膜起家， 2021 年干法隔膜销量为4 亿平米，市场份额超20%，连续多年稳居TOP2。干法隔膜技术研究起步较早，优势明显，自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发， 2020 年率先将12 到14um 的干法产品批量用于EV 领域并已完成10um 突破，在保障电池安全性的同时，不断实现厚度突破。全球储能市场迎来快速发展，储能领域有望拉动干法隔膜需求，公司未来有望充分受益。

    行业头部趋势加强，供需紧平衡延续。由于隔膜行业进入壁垒较高，头部集中度逐渐加强，公司作为行业龙头竞争地位较为稳固。新能源汽车市场发展迅速，锂离子隔膜需求量快速提升，2025 年需求量预计达318 亿平，但是相比国内巨头产能迅速扩张，海外厂商扩张速度较慢，行业未来几年将处于供给紧张状态。

    湿法隔膜研发投入加大，业务占比逐步提升。公司2017 年在湿法市场的份额仅占2.7%，随着湿法生产线不断建设和投产，湿法工艺研发项目的不断增加，在湿法市场的份额不断增加，近年来逐渐崭露头角，竞争地位不断强化。2021 年，湿法隔膜销量占公司总销量比重达66%，公司重心从干法隔膜转向湿法隔膜，未来将成为公司主要盈利来源。

    客户结构逐步优化，积极布局海外市场。2021 年，第一大客户的营收占比下降至21.15%，客户销售额占比分散明显，客户结构明显改进。海外高端客户的隔膜产品售价相比国内客户更高，公司产品已批量供应LG、三星SDI、日本村田、 SAFT 等一线厂商，并与多家大型锂电企业建立了合作关系。2020 年公司宣布建立瑞典工厂，牵手欧洲电池企业Northvolt，瞄准欧洲市场扩张产能；2021 年公司与 LG 签订长期供货协议，不断增强国际市场的竞争优势。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.63、1.11、1.34 元，结合主流锂电产业链可比公司估值水平，给予公司2022 年61 倍PE，公司合理总市值442.8 亿，对应公司整体目标价38.33 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降等。