本报告导读：

    　　2021年以来公司毛利率逐季改善，我们认为随着公司规模效应凸显和客户集中度的提升，22 年公司单平米盈利水平有望继续提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑公司22年Q1盈利略超预期，上调2022-2024年EPS 至0.61(+0.01)、1.01(+0.04)、1.39 元，参考22 年行业平均估值40X PE，考虑公司盈利边际向上给予一定估值溢价，给予2022 年45XPE，下调目标价至27.5 元（原目标价为43.7 元），维持增持评级。

    　　22 年一季度业绩略超预期。公司21 年收入为18.61 亿元，同比增长92%，归母净利润为2.83 亿元，同比增长133%。2022 年Q1 收入为6.64 亿元，同比增长57%，归母净利润为1.67 亿元，同比增长171%，扣非后归母净利润为1.57 亿元，同比增长178%，略超市场预期。

    　　规模效应凸显，公司隔膜盈利水平显著提升。21 年公司隔膜销售量达到12.2 亿平米，预计湿法隔膜占比超过60%；全年来看公司有效产能基本保持满产状态，产能利用率提升叠加客户集中度的提升拉动公司盈利水平持续优化，隔膜毛利率达到37.75%，同比增长6.47%，产品单平米净利润达到0.26 元，且从Q1 到Q4 呈现显著的逐季提升的趋势。

    　　2022 年盈利能力有望继续优化。22 年一季度公司继续保持满产状态，同时受益于客户集中度的提升和海外客户的上量，公司毛利率达到44.4%。环比提升2.2%。全年来看我们预计公司整体出货量将达到17亿平米，盈利水平有望持续优化，进一步缩小与龙头企业的差距。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期