1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入6.64 亿元，同比增长57%，环比增长22%；归母净利润1.68 亿元，同比增长171%，环比增长137%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q22 出货略增，盈利能力显著改善。出货量看，我们预计公司1Q22 出货量3.3 亿平，环比4Q21 略增3%；隔膜均价看，我们测算公司1Q22 隔膜均价约2.0 元/平，环比4Q21 提升27%，我们认为其中包括公司海外出货占比提升、涂覆膜出货占比提升及隔膜涨价的综合影响；单平盈利看，我们测算1Q22 扣非单平净利润约0.48 元，环比4Q21 提升29%。公司量利齐升，经营情况持续向好。

    产品结构持续优化，隔膜涨价盈利弹性大。2022 年公司海外客户将进一步放量，我们预计公司21 年供应LG 湿法涂覆膜约1 亿平，2022 年有望提升至近3 亿平，三星SDI、SKI、Northvolt 等客户也将贡献新增量，海外客户出货量占比有望从2021 年的30%+提升至2022 年的40%+，同时涂覆膜出货占比也有望进一步提升，产品结构持续优化。隔膜价格上，我们预期2022-2023 年行业维持供需紧平衡，价格稳中有升，为公司带来更高的盈利弹性。

    期间费用率控制良好，毛利率净利率环比提升。公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.1%/4.7%/1.9%，分别同比变化0.1ppt/-0.3ppt/1.9ppt/-2.7ppt。盈利能力方面，1Q22 公司销售毛利率环比提升2.3ppt 至44.4%，销售净利率环比上升12.3ppt 至25.2%，公司盈利情况持续向好。

    盈利预测与估值

    隔膜价格稳中有升，公司产品结构改善、自身成本下降，公司有望迎来量利齐升。我们维持公司2022/2023 年7.8/14.0 亿元净利润。当前股价对应2022/2023 年29.4 倍/16.5 倍市盈率。由于行业整体估值下滑，我们下调公司目标价38%至28 元，对应41.3 倍2022 年市盈率和23.2 倍2023 年市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有40.7%的上行空间。

    风险

    公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。