事件概述：2022 年4 月21 日，公司发布2022 年一季度业绩预告，2022年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.62-1.72 亿元，同比增长162.01%-178.18%，环比增加128.17%-142.25%，实现扣除非经常性损益后的净利润1.50-1.60 亿元，同比增长164.66%-182.30%，环比增长53.06%-63.27%。报告期内，预计非经常性损益对公司当期归母净利润的影响金额约为1200 万元。此前公司预计1-2 月归母净利润0.95 亿元，对应3 月实现归母净利润0.67-0.77 亿元。

    隔膜产能释放节奏加速。2021 年公司隔膜全年销售量12.20 亿平，同比增长61.14%，预计公司22 年一季度无新增产能，隔膜出货量与21 年Q4 环比持平。随深圳、常州、合肥三大工厂产能有序释放，我们预计公司22 年年底产能19.6 亿，出货量超17 亿平，远期规划 25 年公司基膜总产能超60 亿平，涂覆产能40 亿平。

    产品结构升级，单平净利持续突破。公司21 年全年与Q4 季度单平净利分别为0.26 元/平米和0.31 元/平米，根据测算，公司22 年一季度单平净利0.46元/平米-0.49 元/平米，，单平盈利较21 年增长78.8%-86.5%，环比增长48.4%-58.1%。公司产品盈利能力持续突破，主要原因为涂覆隔膜占比提升显著，我们预计22 年一季度公司湿法隔膜占比约70%，涂覆占比超50%，涂覆比例较21年同比提升约13pct。

    客户结构优化。海外业务价码布局。公司采取全球发展战略布局，21 年3 月与Northvolt 签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21 年8 月，公司与LG 签订协议，锁定国际客户需求。海外订单的增长有利于提升公司盈利能力。公司绑定国内一线动力电池厂商， 包括国内动力电池巨头宁德时代、比亚迪等，保证订单的高增速增长。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.03、14.07、20.57亿元，同增148%、100%、46%，对应估值30、15、10 倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。