公司近况

    公司发布2022 年1-2 月主要经营数据，预计2022 年1-2 月年实现营业收入约4.25 亿元，同比增长约60%，实现归母净利润约0.95 亿元，同比增长约160%，经营业绩超出预期。

    评论

    产销量增长，隔膜涨价与客户结构改善提升盈利能力。

    产销量：根据CIAPS数据，预计公司2022 年1-2 月出货2.2 亿平，1Q22 出货3.4 亿平，环比4Q21 提升11%。向前看，公司将在南通、合肥等地陆续投产湿法/干法产线，我们预计公司全年出货量17 亿平+，同比增长39%。

    均价及盈利：以2.2 亿平销量计算，公司1-2 月隔膜销售均价约1.9 元/平，环比4Q21 提升约22%；1-2 月单平净利润约0.43 元，环比4Q21 提升20%+。我们认为公司出货均价及盈利能力提升主要受益于去年底隔膜涨价与海外客户持续放量。

    切入海外客户，产品结构有望持续优化。公司于2020 年陆续切入LG湿法动力、三星SDI等海外客户供应链，并于2H21 开始放量供应，我们预计2021 年公司供应LG湿法涂覆膜近1 亿平。向前看，我们预计2022 年公司供应LG湿法涂覆膜有望达近3 亿平，同比增长100%+，三星SDI、SKI、Northvolt等客户也将贡献新增量，海外客户出货量占比有望从2021 年的30%+提升至2022 年的40%+，涂覆比例有望进一步提升，产品结构优化将显著改善公司单平盈利能力。

    行业供需紧张，隔膜价格稳中有升。在隔膜设备供给制约下，我们预计隔膜行业在2022-2023 年维持供需紧平衡，价格稳中有升，隔膜涨价将为公司带来更高的盈利弹性。

    盈利预测与估值

    隔膜价格稳中有升、公司客户结构改善，盈利持续向好，我们上调2022/2023 年盈利预期9%/2%至7.82/ 13.97 亿元。当前股价对应2022/2023 年34.4/19.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应2022/2023 年44.2/24.8x P/E，较当前股价有28.5%的上行空间。

    风险

    公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。