事件概述：2022 年3 月11 日，公司发布2022 年1-2 月份主要经营情况，2022 年1 至2 月，公司实现营收4.25 亿左右，同比增长60%左右，实现归属母公司净利润0.95 亿元左右，同比增长60%左右。

    产品结构优化，盈利能力持续走强。根据推算，公司22 年1-2 月净利率为22.4%，相较21 年全年以及21Q4 归母净利率分别增加7.2 和8.5 个pct，从单平净利来看，公司21 年全年与Q4 季度分别实现单平净利0.26 元/平米和0.31元/平米，2022 年1-2 月份，根据我们测算，公司单平净利约0.44 元/平米，单平盈利增幅分别达69.2%和41.9%。公司盈利能力的大幅提升主要受益于湿法隔膜、涂覆隔膜占比的提升，我们预计22 年1-2 月份公司湿法隔膜占比约70%，涂覆占比超50%。

    新一代产线技术落地，实现降本增效。公司隔膜产线可实现全部自主研发，工艺技术持续迭代。最新工艺第五代6.2 米隔膜生产线可提升50%生产效率，最大单线设计产能达2 亿平，随22 年新产线投产，公司盈利能力将进一步提升。

    三大工厂齐发力，隔膜产能稳步释放。2021 年公司全年出货12.20 亿平，同比增幅61.14%，22 年1-2 月份，预计公司隔膜出货量约2.2 亿平，同比增长超8 倍。随深圳、常州、合肥三大工厂产能加速落地，我们预计25 年公司远期规划基膜总产能超60 亿平，涂覆产能40 亿平。

    募投定增加速产能扩张。21 年公司通过定增拟募集资金60 亿元（含本数），其中50 亿元用于建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目“，主要生产高性能锂离子电池湿法隔膜和涂覆隔膜，项目建设周期5 年，预计达产后可贡献20 亿湿法和涂覆隔膜产能。

    海外业务持续扩张，客户结构改善。公司积极扩展海外业务，2021 年公司海外营业收入3.96 亿元，同比增长69.70%，占比21.26%。公司采取全球发展战略布局，21 年3 月与Northvolt 签订合同，在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21 年8 月，公司与LG 签订协议，锁定国际客户需求。公司深度绑定国内一线动力电池厂商， 客户涵盖国内动力电池巨头宁德时代、比亚迪等，订单增长性与稳定性较高。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元，同增142.1%、84.5%、18.6%，对应估值39、21、18 倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。