支撑评级的要点

    公司2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入18.61 亿元，同比增长92.48%；盈利2.83 亿元，同比增长133.49%；扣非后盈利2.96 亿元，同比增长235%。公司同时公告，拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。公司此前预告2021 年盈利2.8-2.9 亿元，年报业绩符合预期。

    隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量：公司2021 年实现隔膜销量12.2亿平，同比增长74.25%，销售额18.42 亿元，同比增长109.71%，平均结算单价1.51 元/平；毛利率37.75%，同比提升6.47 个百分点，单平毛利0.57 元，同比增长45.24%。子公司常州星源（湿法）收入7.05 亿元，同比增长78.79%，净利润1.29 亿元，同比增长65.36%。2021 年公司海外收入3.95 亿元，同比增长71.39%，毛利率51.37%，同比提升8.67 个百分点。

    经营现金流亮眼，期间费用下降明显：公司经营活动产生的现金流量净额为3.99 亿元，同比增长38.78%，其中Q4 为1.21 亿元，同比大幅增长1085.86%，环比增长5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。公司2021年期间费用率为20.71%，同比降低3.45 个百分点。

    新增产能快速释放，与海外客户深化合作：公司“年产36,000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。预计公司2022年产能将达到20 亿平以上。此外，公司陆续与Northvolt AB、LG 新能源签订了供应保证协议，深化合作关系。

    估值

    在当前股本下，结合公司2021 年年报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至0.87/1.31/1.78 元（原2022-2023 年预测摊薄每股收益为0.66/1.04 元），对应市盈率37.3/24.9/18.3 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。