2021 年公司盈利2.83 亿元，位于业绩预告中值。公司2021 年实现营收18.61亿元，同比增长92%；对应Q4 实现营收5.46 亿元，环比增长13%。2021 年公司实现归母净利润2.83 亿元，同比增长133%；对应Q4 实现归母净利润0.71 亿元，环比下降30%；全年盈利接近业绩预告中值。2021 年公司毛利率为37.80%，同比上升3.16pct，净利率为15.33%，同比上升4.83pct。全年盈利能力提升主要得益于客户结构改善和产能利用率提升。2021Q4 公司毛利率为42.14%，环比上升4.08pct；净利率为12.31%，环比下降8.89pct，净利率有所下滑系研发费用大幅上升、股权激励摊销、减值、非流动资产报废等因素所致。

    产品和客户结构改善，公司盈利能力快速提升。2021 年公司常州星源3.6亿平湿法隔膜项目已建成并向大客户批量供货。我们估算2021 年底公司隔膜产能有望达到16 亿平，产能扩张推动量增。2021 年公司隔膜出货量为12.19 亿平，同比增长74%。2021 年公司与海外客户LG 新能源、三星、Northvolt、村田深入合作，客户结构改进明显。公司超级涂覆工厂在2021年内实现大批量供货，涂覆膜出货量稳步提升。2021 年公司隔膜单平扣非净利达到0.24 元，同比提升56%。展望2022 年，公司常州、瑞典、南通等基地建设加速推进，涂覆产能有望快速释放，与LG 新能源、Northvolt 签有长单，高盈利涂覆膜出货占比提升和海外供货增加有望增厚利润。

    未来行业供需偏紧，公司产能释放推进有序。按照当下主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2-3 年供应紧张状态。公司深入绑定布鲁克纳设备产能，夯实扩产基础。我们预计公司2022/2023 年产能分别有望达到30/45 亿平，快速扩产以提升市场份额。

    风险提示：电动车产销不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。

    投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

    伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。基于公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润分别为6.49/11.08/14.73 亿元（原预测2022/2023 年为5.79/8.81 亿元），同比增速分别为129/71/33%，摊薄EPS 分别为0.84/1.44/1.92 元，当前股价对应PE 分别为40/23/18 倍，维持“增持”评级。