星源材质2021 年业绩符合预期，产品/客户结构持续优化星源材质发布2021 年年度报告，2021 年实现归母净利润2.83 亿元，同比增长133.49%，其中扣非净利润为2.96 亿元，同比增长235.00%。公司毛利率为37.80%，同比增长3.16pct，主要受益于动力电池需求放量和投建产能有序释放；单平净利为0.23 元，同比增长70.53%，应主要源于产品与客户结构优化和工艺改进。

    公司期间费用率为14.74%，同比减少3.56pct，费用控制能力进一步提升，同时公司研发投入力度不减，研发投入率为5.98%，同比增长0.12pct。我们认为公司业绩基本符合预期，且后续仍有提升空间。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到6.95（+0.15）/10.41（+1.34）/14.73 亿元，EPS 分别为0.90/1.35/1.92 元/股，当前股价对应市盈率分别为40.8/27.3/19.3 倍，维持“买入”评级。

    产销格局进一步优化，资本市场再融资为产能布局提供保障2021 年公司新增项目建设有序开展，常州年产3.6 亿平米项目及超级涂覆工厂一期已建设完成并开始向客户大批量供货，2021 年出货量达12.20 亿平，同比增长64.79%；南通湿法隔膜及涂覆隔膜项目（年产20 亿平米）于2022 年2 月开工，瑞典项目也在持续推进中，为开拓国内外市场提供基础。同时，公司凭借强大的研发体系、先进的产品制备技术和全面快速的技术服务能力，在深化与国产动力电池龙头企业合作的基础上进一步打开海外市场，与NorthvoltAB 与LG 新能源签订长期保供协议，提升品牌影响力和盈利能力。公司可转债募集资金转入南通建设项目，60 亿元定增项目仍在推进中，为公司产能布局提供保障。

    隔膜市场紧平衡短期或难缓解，公司量利齐升有望持续随着锂电需求的高速增长，隔膜市场需求热度持续提升，受制于短期关键设备供需紧张，隔膜市场紧平衡2022 年难以显著缓解，涨价动力仍存；受益于出海进程加快、产品结构优化和工艺升级降本，公司量利齐升有望持续。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧。