事件概述:2022 年2 月28 日,公司发布2021 年年度报告,2021 年,公司实现营收18.60 亿元,同比增长92.48%。归母净利润为2.83 亿元,同比增长133.49%,扣非归母净利润2.96 亿元,同比增长235.00%,均位于此前预告的范围内。

    21Q4 公司营收创新高。营收和净利:公司21Q4 营收5.46 亿元,同比增长53.47%,环比增长12.86%,归母净利润0.71 亿元,同比增长279.94%,环比降低29.91%,受益于动力电池装机量的需求高景气,公司季度营收创新高。

    毛利率:21 年Q4 毛利率为14.14%,同比提升20.32pct,环比下降7.91pct,毛利率环比下降的原因主要是受上游原材料的涨价影响。费用率:公司21Q4 的销售、管理、研发和财务费用率分别为3.14%、11.68%、9.58%和2.26%,其中销售、管理和研发费用率分别提升了1.68、4.29 和4.41pct,销售费用和管理费用增长主要系员工薪酬增加。

    三大工厂发力,干法、湿法、涂覆全面起航。2021 年公司全年出货12.20亿平,同比增幅61.14%,21Q4 出货3.2 亿平,单平净利0.37 元,环比继续上升。预计25 年公司远期规划基膜总产能超60 亿平,涂覆产能40 亿平。21 年资本开支11.51 亿元,同比大增7.02 亿元,快速扩张。

    海外业务持续扩张,毛利率回升明显。公司积极扩展海外业务,2021 年公司海外营业收入3.96 亿元,同比增长69.70%,占比21.26%。公司采取全球发展战略布局,21 年3 月与Northvolt 签订合同,并在瑞典设立欧洲工厂,加速欧洲市场开拓;21 年8 月,公司与LG 签订协议,锁定国际客户需求。海外订单的增长与产品结构的改善显著提升了公司盈利能力,2021 年公司单平净利0.23元,20 年公司单平净利0.17 元,同比提升明显。

    研发投入占比稳步提升,新产线实现降本增效。公司21 年研发投入金额达1.11 亿元,占营业收入比达5.98%,同比增长0.12 个百分点。公司新产线幅宽车速均大幅提升,单线效率可提升60%,进一步带来降本增效。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元,同比增长142%、85%、19%,对应估值43、23、19 倍PE,考虑到公司盈利水平将不断提升,产能大规模释放在即,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期。