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    星源材质发布2021年年报

    2021年公司营收18.4亿元，同比+92%；归母净利润2.83亿，同比+133%：扣非归母净利润2.96亿，同比+235%2021Q4归母净利润0.71亿，同比+280%，环比-30%；扣非归母净利润0.98亿，同比+932%，环比+9%，简评产品结构持续优化，盈利能力显著改善

    出货量：2021年12.2亿平米，同比+74%：Q4为3.2亿平米。单价：2021年1.51元/平米，同比+20%；Q4为1.68元/平米。毛利率：2021年37.8%，同比+3.2pct；Q4为42.1%，环比+4.1pct.单平扣非净利：2021年0.24元，同比+92%：若剔除奖金等因素，预计Q4单平经营性净利润达0.37元。我们推断Q4单价和单平盈利提升主要系Q4对海外大客户湿法隔膜出货持续提升、对下游涨价持续推进。

    产品结构升级叠加涨价催化，推动隔膜单位盈利持续提升展望2022-2023年，一方面产品结构的进一步优化，预计湿法隔膜海外客户出货占比升至40%以上；另一方面，我们预计行业供需紧张状况至少延续至2023年底，针对部分客户涨价幅度或将扩大，亦将贡献盈利弹性。基于中性假设下，我们预计2022-2023年隔膜单平净利分别为0.42/0.48元。

    扩产加速，积极备战新能源黄金时代

    随着欧洲工厂和南通工厂的逐步投产，星源隔膜业务将进入大幅扩张期。我们预计到2022年底/2023年底，公司产能分别达30亿平米（干法10亿平米+湿法20亿平米）/45亿平米（干法15亿平米+湿法30亿平米）。

    维持公司“买入”评级

    预计2022-2023年出货有望达17/27亿平米，同比+39%/59%。考虑股权激励费用，中性预期下2022-2023年归母净利润为7.0/12.7亿元，P/E为42/23倍。

    风险提示

    扩产进度不及预期；涨价幅度不及预期。