事件：2 月28 日晚，公司发布2021 年年度报告。2021 年度，公司实现营收18.61亿元，同比+92.48%；实现归母净利润2.83 亿元，同比+133.49%；实现扣非后归母净利润2.96 亿元，同比+235.00%。其中2021Q4 公司实现营业收入5.46 亿元，同比+53.47%，环比+12.86%；实现归母净利润7,059 万元，同比+279.94%，环比-29.91%。

    点评：

    隔膜量价利齐升，带动公司业绩大增。2021 年公司实现锂电隔膜产量为12.15 亿平方米，同比+64.14%，实现锂电隔膜销量12.20 亿平方米，同比+74.25%。在隔膜销售单价方面，2021 年公司隔膜产品平均售价升至1.51 元/平方米，相较于2020年单价提升约20.35%。同时，2021 年公司隔膜平均净利润提升至0.23 元/平方米，同比增长约34.00%，对应隔膜平均净利率提升约1.6pct。得益于全资子公司常州星源“年产36000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂”项目产能利用率的全面提升，报告期内公司锂电隔膜产销量得以大幅增长。盈利能力方面，基于下游锂电行业的旺盛需求和公司规模效应的凸显，公司锂电隔膜的盈利能力也得以逐步提升。在研发方面，2021 年公司研发费用为1.11亿元，同比增加96.34%，为公司在隔膜行业内的后续发展奠定坚实基础。此外，2021Q4 公司单季度计提约-3,995 万元的非流动资产处置损益，致使公司2021Q4单季度归母净利润环比出现一定程度下滑。如不考虑上述非流动性资产处置损益影响，公司2021Q4 单季度归母净利润仍可呈现环比增长趋势。

    国内外同步扩增隔膜产能，绑定下游龙头利好产能释放。基于欧洲新能源汽车的发展机遇，公司积极开拓欧洲市场，2021 年在瑞典投资19.72 亿元分三期建设7 亿平湿法基膜产能和4.2 亿平涂覆产能，一期项目预计于2022 年上半年建成投产，将新增涂覆隔膜产能8000 万平方米/年。在国内产能方面，公司拟在江苏南通投资75亿元建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，可年产20 亿平高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜，南通基地项目预计于2023 年1 月开始逐步投产。同时，报告期内公司也与韩国LG Energy Solution, Lt（以下简称“LG”）签订《供应保证协议》，协议约定公司在未来4.5 年内给LG 持续供应湿法涂覆锂离子电池隔膜材料产品，协议总金额约为43.11 亿元，为公司未来产能的逐步释放提供更强的确定性。

    出台限制性股票激励计划，增强核心成员凝聚力。2021 年1 月27 日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟以18.25 元/股的价格向299 名核心管理、技术、销售人员增发326 万股，其中首批将授予263.82 万股。在公司层面，本次激励计划首次授予的限制性股票以2022-2024 年期间的净利润作为考核指标，业绩考核目标为2022-2024 年归母净利润相较于2021 年归母净利润增长率分别不低于105%/175%/340%，对应2022-2024 年的归母净利润目标分别为5.80/7.78/12.45亿元，对应2022-2024 年的解除限售比例分别为40%/40%/20%。若预留部分的限制性股票于2023 年授出，则对应的考核年度为2023-2024 年，各年度的解除限售比例分别为50%。该限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制，有效地绑定了公司核心管理、技术、销售人员的个人利益，增强公司核心成员凝聚力，彰显了公司未来长期发展的充足信心。

    盈利预测、估值与评级：由于2021Q4 公司计提了较高额度的资产处置损益，致使公司全年归母净利润略低于此前预期。但短期的非经常性损益并不影响公司长期的发展规划，我们仍维持公司2022-2023 年的盈利预测，并新增公司2024年的盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为6.92/10.85/13.96亿元，仍维持公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求波动风险，产能建设风险，隔膜工艺迭代，汇率风险。