业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入18.6 亿元，同比增长92.5%；归母净利润2.83 亿元，对应每股盈利0.37 元，同比增长134%，符合预告预期。同时公司公告向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    　　发展趋势

    　　产能产量增长，盈利能力提升。产销量看，公司2021 年实际销量约12.2亿平，同比2020 年增长74%，其中我们预计A 品膜约11.4 亿平，B 品膜约0.8 亿平。按隔膜种类分，我们预计2021 年湿法隔膜出货超7.5 亿平，国内市占率14.5%（2020 年公司湿法份额仅约9%）。我们预计2022 年公司出货有望达17 亿平，其中湿法10 亿平，干法7 亿平。盈利能力看，公司2020 年隔膜单平扣非净利润约0.24 元，其中4Q21 扣非净利润约0.29元/平，若剔除当季度奖金及资产报废影响，4Q21 实际扣非净利润超0.35元/平，环比提升约20%。

    　　切入海外客户，产品结构进一步优化。公司于2020 年陆续切入LG 湿法动力、三星SDI 等海外客户供应链，并于2H21 开始放量供应，我们预计2021 年公司供应LG 湿法涂覆膜近1 亿平。向前看，我们预计2022 年公司供应LG 湿法涂覆膜有望达近3 亿平，三星SDI、SKI、Northvolt 等客户也将贡献新增量，海外客户出货量占比有望从2021 年的30%+提升至2022 年的40%+，涂覆比例有望进一步提升，产品结构优化将显著改善公司单平盈利能力。

    　　行业供需紧张，隔膜涨价盈利弹性大。在隔膜设备供给制约下，我们预计隔膜行业在2022-2023 年维持供需紧平衡，价格稳中有升，为公司带来更高的盈利弹性。

    　　期间费用率控制良好，毛利率净利率稳定。公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/8.7%/6.0%/3.8%，分别同比变化0.0ppt/-5.1ppt/0.1ppt/1.5ppt。盈利能力方面，公司2021 年销售毛利率同比上升3.2ppt至37.8%，销售净利率同比上升2.7ppt 至15.2%，公司盈利持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　公司客户结构改善，盈利持续向好，我们维持2022/2023 年盈利预期7.19/13.76 亿元。当前股价对应2022/2023 年40.5/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应2022/2023 年48.1/25.1x P/E，较当前股价有18.5%的上行空间。

    　　风险

    　　公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。