事件

    　　近期星源材质公布2021 年业绩预告和股权激励计划：公司预计2021 年扣非归母净利润2.9-3 亿元，同比+131-139%。公司公告股票期权和限制性股票激励计划。

    　　简评

    　　产品结构优化+工艺改进降本，推动单平盈利持续提升。

    　　国内隔膜价格大幅下跌、星源湿法隔膜处于摸索阶段是导致过去星源单平净利持续下行的主要原因。2021 年起，公司产品结构显著优化，湿法隔膜对LG 等海外客户出货大增，并斩获LG 4.5 年内湿法涂覆膜总金额约43.11 亿元订单；同时工艺改进推动降本，预计南通基地将应用第四代产线，幅宽达6.2m，产线效率大幅提升。

    　　我们预计2021Q4 单平经营性净利润（不考虑奖金等费用）已增至0.37 元/平米，考虑到2022 年起海外/涂覆膜出货占比进一步提升，叠加国内隔膜涨价潮的持续蔓延，预计2022-2023 年公司单平净利增至0.42/0.48 元/平米。

    　　扩产加速，积极备战新能源黄金时代。

    　　随着欧洲工厂和南通工厂的逐步投产，星源隔膜业务将进入大幅扩张期。我们预计到2022 年底/2023 年底，公司产能分别达30 亿平米（干法10 亿平米+湿法20 亿平米）/45 亿平米（干法15 亿平米+湿法30 亿平米）。

    　　推出股权激励计划，助力长期增长。

    　　1 月26 日，公司公告股票期权与限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量326 万股，占总股本的0.42%；授权价18.25 元（1/26收盘价36.32 元）。行权条件包含对未来三年盈利能力的要求：22-24年扣非净利润相较于2021 年增长率不低于105%/175%/340%，按21 年扣非净利润3 亿计算，则对应22-24 年扣非净利润不低于6.2/8.3/13.2 亿元。

    　　此次激励计划为未来三年业绩制定了较高的目标、覆盖面广、激励力度大（行权价约合现价的一半）。在行业用工紧缺期，能充分激励员工积极性和提升人员留存率，助力公司长期增长。

    　　盈利预测

    　　预计2022-2023 年公司归母净利润7.0 亿、12.7 亿，对应2 月18日股价的P/E 为36、20 倍。

    　　风险提示

    　　扩产进度不及预期；涨价幅度不及预期。