投资要点
公司预计2021Q4 归母净利润0.68-0.78 亿元,环比下滑33%-23%,计提奖金及减值影响盈利。公司预计2021 年全年归母净利润2.8-2.9 亿元,同比增长131.10%-139.35%,其中2021Q4 归母净利润0.68-0.78 亿元,同比增长264%-318%,环比下滑33%-23%,基本符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.9-3 亿元,同比增长227.77%-239.07%,其中2021Q4 扣非归母净利润0.92-1.02 亿元,环比增长2%-13%,其中公司奖金0.1-0.2 亿元+熔喷布设备减值损失0.1-0.2 亿元于Q4 集中计提,若加回,对应Q4 扣非归母净利润1.2 亿元左右,环比+20%左右,符合市场预期。
四季度隔膜量利齐升,产品结构进一步优化。我们预计2021Q4 隔膜出货3.2 亿平左右,环比增长10%左右,满产满销,2021 年全年销量我们预计达11.2-11.4 亿平,同比+60%。从盈利水平来看,2021Q4 公司单季度扣非净利润中值0.97 亿元,我们预计单平利润0.3 元/平+,环比持平或微增,若加回计提奖金及减值影响,我们预计2021Q4 扣非净利润1.2 亿元左右,对应单平扣非净利润0.37 元/平左右,环+25%,盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善,2021 年全年扣非单平净利润我们预计达0.26 元/平,同比翻番以上。全年看,我们预计2021全年公司隔膜出货将达11.2-11.4 亿平,同比+60%,其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购,2021Q3 起LG、海外三星、村田、SAFT 等海外客户开始贡献新增量,其中LG 我们预计贡献1 亿平左右增量,我们预计湿法隔膜占比60%以上,干法出货占比接近40%;我们预计2022 年隔膜出货17 亿平以上,同比增长50%左右,其中海外湿法占比将进一步提升,LG 我们预计翻番增长,且新进入Northvolt、SK 等客户供应链,涂覆比例将进一步提升,我们预计公司单平净利润有望进一步提升。
加大扩产力度,支撑长期高增长。截至2021 年底,公司产能15 亿平满产满销,其中公司湿法基膜产能合计9 亿平左右,干法深圳基地近2 亿平产能稳定生产,江苏基地4 亿平产能全部投产,涂覆方面,公司江苏基地分2 期建设,一期30 条线,对应6 亿平,二期20 条线,对应4 亿平,已全部投产。后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能,瑞典基地规划7 亿平,一期0.9 亿平涂覆产能开始建设,将于2023 年开始逐步投产,国内将规划8 亿平产能,将于2022 年开始陆续投产。
我们预计公司2021 年出货量有望超过11 亿平,同比实现近60%增长;2022 年下半年公司新增干法及湿法产能放量,我们预计隔膜出货17 亿平以上,同比+50%以上;2023 年产能释放,增长提速,我们预计出货25亿平以上,同比+47%以上。为满足下游客户需求,公司拟通过定增方式募资不超过60 亿元加大产能扩产,后续份额有望进一步提升。
盈利预测与投资评级:考虑到公司一次性费用计提,我们调整2021-2023年归母净利润至2.85/7.01/11.24 亿元(原预期3.21/7/11.24 亿元),同比增长135%/146%/60%;对应现价PE 分别93/38/24 倍,给予2022 年50xPE,对应目标45.5 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策及销量不及预期,竞争加剧