投资要点

    公司预计2021Q4 归母净利润0.68-0.78 亿元，环比下滑33%-23%，计提奖金及减值影响盈利。公司预计2021 年全年归母净利润2.8-2.9 亿元，同比增长131.10%-139.35%，其中2021Q4 归母净利润0.68-0.78 亿元，同比增长264%-318%，环比下滑33%-23%，基本符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.9-3 亿元，同比增长227.77%-239.07%，其中2021Q4 扣非归母净利润0.92-1.02 亿元，环比增长2%-13%，其中公司奖金0.1-0.2 亿元+熔喷布设备减值损失0.1-0.2 亿元于Q4 集中计提，若加回，对应Q4 扣非归母净利润1.2 亿元左右，环比+20%左右，符合市场预期。

    四季度隔膜量利齐升，产品结构进一步优化。我们预计2021Q4 隔膜出货3.2 亿平左右，环比增长10%左右，满产满销，2021 年全年销量我们预计达11.2-11.4 亿平，同比+60%。从盈利水平来看，2021Q4 公司单季度扣非净利润中值0.97 亿元，我们预计单平利润0.3 元/平+，环比持平或微增，若加回计提奖金及减值影响，我们预计2021Q4 扣非净利润1.2 亿元左右，对应单平扣非净利润0.37 元/平左右，环+25%，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善，2021 年全年扣非单平净利润我们预计达0.26 元/平，同比翻番以上。全年看，我们预计2021全年公司隔膜出货将达11.2-11.4 亿平，同比+60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，2021Q3 起LG、海外三星、村田、SAFT 等海外客户开始贡献新增量，其中LG 我们预计贡献1 亿平左右增量，我们预计湿法隔膜占比60%以上，干法出货占比接近40%；我们预计2022 年隔膜出货17 亿平以上，同比增长50%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG 我们预计翻番增长，且新进入Northvolt、SK 等客户供应链，涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。

    加大扩产力度，支撑长期高增长。截至2021 年底，公司产能15 亿平满产满销，其中公司湿法基膜产能合计9 亿平左右，干法深圳基地近2 亿平产能稳定生产，江苏基地4 亿平产能全部投产，涂覆方面，公司江苏基地分2 期建设，一期30 条线，对应6 亿平，二期20 条线，对应4 亿平，已全部投产。后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能，瑞典基地规划7 亿平，一期0.9 亿平涂覆产能开始建设，将于2023 年开始逐步投产，国内将规划8 亿平产能，将于2022 年开始陆续投产。

    我们预计公司2021 年出货量有望超过11 亿平，同比实现近60%增长；2022 年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计隔膜出货17 亿平以上，同比+50%以上；2023 年产能释放，增长提速，我们预计出货25亿平以上，同比+47%以上。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60 亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司一次性费用计提，我们调整2021-2023年归母净利润至2.85/7.01/11.24 亿元（原预期3.21/7/11.24 亿元），同比增长135%/146%/60%；对应现价PE 分别93/38/24 倍，给予2022 年50xPE，对应目标45.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧