公司公告2103扣非归母净利润0.90亿元，同比+261%，环比+76%，处于预告区间中位，符合预期。我们预计公司21Q3出货约3亿平，环比+20%；单平净利约0.3元，环比+45%。目前下游需求持续旺盛，受制于隔膜设备供应周期，预计隔膜在未来两年供不应求，行业景气度高。随着公司优质湿法产能的逐步释放，公司成本、产品和客户结构优化，盈利能力有望持续向上。LFP回潮推动干法隔膜需求提升，公司作为干法隔膜领先企业有望受益。给予公司2023年35xPE，对应474亿目标市值，维持“买入”评级。

    事件：10月19日，公司发布2021年前三季度业绩公告，对此我们点评如下：

    21a3扣非归母净利润0.90亿，同比+261%，处于预告区间中位，符合预期。公司21Q3实现营收484亿元，同比+79%，环比+18%。实现归母净利润1.01亿元，同比+223%，环比+102%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+261%，环比+76%，符合市场预期。21Q3公司毛利率为38.1%，同比+5.1pcts，环比+2.5pcts。我们预计公司21Q3出货约3亿平（21Q1/Q2分别约2.6/2.5亿平），环比+20%，单平净利约0.3元/平，环比提升近45%。公司业绩及盈利能力向好，主要系Q2产线调整后实现稳定生产，产能利用率提升，及海外大客户占比提升。

    期间费用率下降，预计Q4盈利能力继续向上。期间费用方面，公司Q3期间费率18.0%，同比-1.6pcts.其中，销售费用率为1.5%，同比-2.2pcts；管理费用率为7.4%，同比-1.4pcts；研发费用率为5.2%，同比+0.5pct；财务费用率为4.0%，同比+1.5pcts。各费用率下降系营收增速高于费用增速。现金流方面，21Q3经营现金流+1.29亿元，保持净流入；Q3末应收款项合计7.9亿元，环比+0.96亿元。我们预计21Q4下游需求持续高景气，公司有望保持满产，今年海外客户出货占比约40%，明年海外客户出货占比预计超50%，盈利能力和现金流有望持续优化。

    锁定头部设备订单，隔膜供不应求下公司放量确定性高。动力+储能电池需求持续旺盛，我们预计2021-2025年全球锂电池隔膜需求从60亿平米增至201亿平米，未来五年CAGR+40%。供给方面，隔膜设备供应周期约2年，是隔膜企业扩产的核心制约因素。2021年隔膜供需处于紧平衡，2022年仅头部隔膜企业有产能释放，我们测算在需求高增长下隔膜供应缺口增大。公司锁定德国布鲁克纳湿法隔膜产线订单，未来将在常州/南通/瑞典三地逐步投放，我们预计2021-2023年公司湿法基膜总产能将从约10亿平米扩产至约30亿平米。

    LFP 回潮推动干法隔膜需求，明年有望超预期。新能源车行业已经由补贴驱动转向市场驱动，高能量密度导向弱化，同时，LFP高循环低成本安全性高的特性在储能领域优势明显，LFP电池有望在动力和储能需求的带动下有所回暖，进而推动干法隔膜市占率超预期回升。我们预计2021年全球LFP动力/储能电池装机量77/30GWh，占比30%/73%，同比+15/+11.5pcts，未来5年CAGR+70%。

    公司作为干法龙头有望受益。

    风险因素：新能源汽车销量不达预期，设备交付不及预期，固态电池等新技术路线加速落地，隔膜工艺迅速迭代等。

    投资建议：公司是全球锂电隔膜领先企业，是LG化学供应链、特斯拉供应链、欧洲电动化供应链核心标的。当前下游新能源车需求持续旺盛，但隔膜供给受限于设备交付周期，预计未来两年隔膜行业供需持续偏紧，龙头企业将显著受益。中长期看，借助行业高景气，公司优质产能快速释放，积极开拓海外市场，成本、产品和客户结构均得到优化，综合优势强化，有望持续受益全球锂电需求高增长，成长确定性强。维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.2/7.1/13.5亿元，对应当前市值124/56/30倍PE，考虑同业可比公司估值情况、公司所处的隔膜行业壁垒高、格局清晰且公司竞争力强，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标市值474亿元，对应目标价61.20元，维持“买入”评级。