报告导读

    公司2021 年前三季度实现归母净利润2.12 亿元，同比增长107%；对应Q3 单季度归母净利润1.01 亿元，同比大增223%，环比增长102.33%。

    投资要点

    业绩位于预告中枢，量利双升如期而至

    量：公司设备调试优化完毕，有效产能利用率上升，我们预计星原材质Q3 满产满销出货约3 亿平，环比二季度增长约20%。利：公司Q3 扣非归母净利润为9032 万元，预计单平盈利约0.3 元/平，较二季度环比提升约30%；主要系公司对LG 出货放量，高单平净利客户占比提升，客户结构优化。

    22 年隔膜供不应求，售价有望触底反弹

    受制于设备供应瓶颈，我们测算22 年全球锂电隔膜需求144.2 亿平，优质供给135.2 亿平，存在9 亿平供需缺口，优质产能供不应求，售价有望触底反弹；目前隔膜行业散单价格已上调，我们预计随着供需缺口扩大，中大型客户价格亦或将上调，给予利升逻辑。

    LG 长协稳需求，定增扩产保供给

    稳需求：公司8 月31 日公告称，已与LG 签订《供应保证协议》，约定在未来4.5 年内给LG 供应总计约43.11 亿元的湿法涂覆隔膜；与海外龙头长期绑定有利于提高公司产业链地位并稳定产品需求。保供给：9 月27 日公司发布定增预感，拟募集资金不超过60 亿元，50 亿元将用于建设南通20 亿平湿法隔膜级涂覆项目，定增为扩产提供资金保障，产能快速扩张保供给。

    盈利预测及估值

    公司为全球锂电隔膜领先企业，海外客户占比提升、湿法隔膜起量、良品率与产能利用率的提升三大逻辑驱动公司业绩高成长。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.39/6.56/11.95 亿元 ，EPS 分别为0.46/0.89/1.61 元/股，对应PE 分别为93/48/27，维持公司买入评级。

    风险提示

    下游新能源车销量不及预期，产能投放进度不及预期。