投资要点

    公司预计2021Q3 归母净利润0.98-1.04 亿元，环比增长97%-109%，符合市场预期。公司预计2021Q1-Q3 归母净利润2.05-2.21 亿元，同比增长99.84%-115.44%，其中2021Q3 归母净利润0.98-1.04 亿元，同比增长214%-233%，环比增长97%-109%，2021Q3 扣非归母净利润0.88-0.93亿元，环比增长72%-81%。

    三季度隔膜出货环增，盈利水平大幅提升。我们预计2021Q3 隔膜出货3 亿平，单月约1 亿平，环比增长25%，满产满产满销。从盈利水平来看，Q3 公司满产满销，扣非净利润中值在9000 万元左右，我们预计单平利润达0.3 元/平，环比增长30%左右，主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升，我们预计Q4 盈利水平将进一步提升，有望达到0.3-0.4 元/平。Q3 起海外客户LG 湿法隔膜开始放量，全年我们预计贡献1 亿平左右增量，2022 年预计翻番增长，客户结构进一步优化。

    全年看，由于前3 季度公司出货量达到8 亿平，我们预计2021 全年公司隔膜出货将达11 亿平，同比增长近60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，Q3 起LG、海外三星、村田、SAFT 等海外客户开始贡献新增量，我们预计湿法隔膜占比60%以上，干法受益于比亚迪刀片电池采购，出货占比接近40%，我们预计公司隔膜业务全年贡献3 亿元以上利润。

    加大扩产力度，支撑长期高增长。公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。2021 年10 月公司湿法基膜产能合计9 亿平，其中深圳基地3000 万平，合肥基地8000 万平，常州基地8 亿平（母卷）。干法方面，深圳基地近2 亿平产能稳定生产，主要供货LG 化学，江苏基地4 亿平产能全部投产，合计公司产能15 亿平。涂覆方面，公司江苏基地分2 期建设，一期30 条线，对应6 亿平，二期20 条线，对应4 亿平，已全部投产。考虑一些线用于打样，2021 年10 月公司满产下，单月产量1 亿平，产能供不应求，因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能，瑞典基地规划7 亿平，一期0.9 亿平涂覆产能开始建设，将于23 年开始逐步投产，国内将规划8 亿平产能，将于明年开始陆续投产。我们预计公司2021 年出货量有望超过11 亿平，同比实现近60%增长；2022 年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计隔膜出货17 亿平以上，同比55%；2023 年产能产能释放，增长提速。

    为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60 亿加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司隔膜业务量利齐升，我们上修公司2021-2023 年归母净利润至3.21/7/11.24 亿元（原预期3.1/5.9/8.1 亿元），同比增长165%/118%/61%；对应现价PE 分别110/51/32 倍，给予2022 年65xPE，对应目标59 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧