一、事件概述

    10 月13 日，公司发布三季报业绩预告，21Q1-3 预计实现归母净利润2.05-2.21 亿元，同增99.84%-115.44%，扣非归母净利润1.92-2.05 亿元，同增143.15%-159.61%，21Q3预计实现归母净利润0.98-1.04 亿元，同增213.91-233.13%，实现扣费归母净利润0.88-0.93 亿元，同增251.72-271.70%。预计21Q3 非经常性损益对公司当期归母净利润的影响约为0.14 亿元。

    二、分析与判断

    21Q3 业绩/出货环比增长，单平净利增长拐点确认21Q3 归母净利润预告中值为1.01 亿元，环增103%，扣非后归母净利润中值为0.91 亿元，环增77%，我们预计公司21Q3 出货3 亿平左右，环比增加0.5 亿平，对应单平净利0.34 元，相比21H1 的0.22 元/平大幅提升，未来仍有提升空间，主要得益于：1）海外客户比例提升，公司与LG 签订长单，根据价值量推算，我们预计4.5 年时间内出货15 亿平，21H1 开始放量，此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户，预计未来海外客户营收占比将达到60%；2）工艺优化，公司新产线车速和幅宽进一步优化，产品稳定性和品质进一步提升；3）产能瓶颈带来涨价预期，公司是国内干法龙头，随着LFP 占比提升，干法隔膜需求旺盛，而由于上游设备厂商产能有限，隔膜产能近两年释放速度较慢，存在涨价预期。

    隔膜龙头产能快速释放

    公司现有产能15 亿平（9 亿湿法，6 亿干法），我们预计21Q1-3 隔膜销量8 亿平左右，全年出货将达到11 亿平，2022 年扩产3-4 亿干法及7-8 亿湿法，全年出货将达到18 亿平。22 年下半年开始产能快速释放，至23 年年初达到25 亿平产能，年底基膜40 亿平，帮助公司实现2025 年市占率30%以上的远期目标。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润为3.29、6.12、10.96 亿元，同增172%、86%、79%，EPS 为0.43、0.80、1.43 元，对应估值108、58、32 倍PE，参考中证CS 新能车指数122 倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期，截止10 月13 日），考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。