预计三季度盈利同比增长214%-233%

    　　星源材质发布三季报业绩预告：公司预计2021 年前三季度归母净利润2.05-2.21 亿元，同比增长100%-115%，第三季度归母净利润0.98-1.04 亿元，同比增长214%-233%。

    　　关注要点

    　　客户结构持续改善，单平盈利迎来拐点。我们预计三季度公司出货约3 亿平，单平净利润0.33 元，环比增长约50%。我们认为公司三季度单平净利润的大幅提升主要得益于公司出货结构的显著改善：2020 年公司通过LG湿法动力项目验证，2021 年二季度公司为LG产品切换调试产线影响当季度产量与利润，三季度公司对LG出货开始放量，单月出货近1000 万平，我们预计四季度将进一步提升至1500 万平/月。同时我们预计2022 年SK、Northvolt、三星等海外客户也将持续放量，公司海外出货占比有望从2021年的30%+提升至2022 年的40%+。我们预计公司海外出货价格均超3 元/平，相比国内湿法涂覆价格高50%以上，盈利能力显著高于国内产品，在海外出货占比持续提升下，我们预期公司单平净利润将持续改善。

    　　干法湿法隔膜需求旺盛，公司产能规划庞大。下游中美欧新能源汽车需求持续高增，中高端三元锂电池出货拉动湿法隔膜需求；同时磷酸铁锂车型的结构性增长驱动短期干法隔膜需求，中长期储能市场在对成本的追求下将支撑干法需求。我们预计2020-2025 年干/湿法隔膜需求CAGR均超40%。目前公司湿法隔膜产能9 亿平，干法隔膜产能6 亿平，我们预计至明年年底公司湿法产能超15 亿平，干法产能约12 亿平，总产能超27 亿平，至2025 年公司规划提升总产能至70 亿平，其中湿法产能55 亿平，干法产能15 亿平，产能规划庞大。

    　　估值与建议

    　　我们预计公司出货结构改善盈利能力将持续提升，隔膜行业供需紧平衡有潜在涨价预期，将为公司带来高盈利弹性。我们维持星源材质2021/2022/2023 年净利润3.15/7.19/13.76 亿元，当前股价对应2023 年25.7x P/E，我们维持60 元目标价与跑赢行业评级，对应2023 年33.5xP/E，有30.2%的上行空间。

    　　风险

    　　公司海外出货不及预期，隔膜价格持续下降，公司降本不及预期。