一、事件概述

    　　公司发布定增预案，拟向不超过35 名对象发行不超过2.31 亿股，募集不超过60 亿元，其中50 亿元用于建设南通20 亿平湿法隔膜及涂覆项目，周期为5 年，另外10 亿元补充流动资金。

    　　二、分析与判断

    　　隔膜龙头明年开始产能快速释放

    　　公司现有产能15 亿平（9 亿湿法，6 亿干法），21H1 隔膜销量超过5 亿平，预计全年出货将达到11 亿平，2022 年扩产3-4 亿干法，全年出货将达到18 亿平。22 年下半年开始产能快速释放，至23 年年初达到25 亿平产能，年底基膜40 亿平，此后每年以10 亿平以上节奏扩产。此次定增将增加南通20 亿平湿法隔膜及涂覆产能，建设周期为5 年。

    　　盈利能力将逐步提升

    　　公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年单平净利0.22 元/平左右，未来将逐步提升，主要得益于：1）海外客户比例提升，公司与LG 签订长单，预计4.5 年时间内出货15 亿平，此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt 等客户，预计未来海外客户营收占比将达到60%；2）工艺优化，公司新产线车速和幅宽进一步优化，产品稳定性和品质进一步提升；3）产能瓶颈带来涨价预期，公司是国内干法龙头，随着LFP 占比提升，干法隔膜需求旺盛，而由于上游设备厂商产能有限，隔膜产能近两年释放速度较慢，存在涨价预期。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司22 年产能进一步提升，我们上调了公司2021-2023 年归母净利润至3.29、6.12、10.96 亿元（此前预测为3.03、4.07、5.48 亿元），同比增长172%、86%、79%，EPS 为0.43、0.80、1.43 元，对应估值116、63、35 倍PE，参考CS 新能车指数127 倍PE（TTM），考虑到公司明年开始开始将迎来量利双增，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。