公司近况

    　　公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过60 亿元，发行股票数量不超过公司总股本的30%。募集资金的用途为：1）50 亿元用于南通一期二期共20 亿平湿法及涂覆项目。2）10 亿元用于补充流动资金。

    　　评论

    　　定增保障湿法及涂覆产能扩张，剑指全球一线龙头。根据公司规划，公司未来两年新增产能主要为南通30 亿平及瑞典7 亿平产能项目。目前公司湿法隔膜产能约9 亿平，我们预计2022/2023 年公司湿法隔膜产能将达15/24 亿平，至2024 年年底公司湿法隔膜产能有望提升至40 亿平，若此次定增成功，可较好保证公司未来两年产能的大幅扩张，产能规划剑指全球一线隔膜龙头。同时公司同步扩产南通涂覆产能，进一步完善产能结构，增厚产品附加值。

    　　下游需求高增，切入海外客户供应链，量利齐升盈利拐点突显。在中美欧新能源汽车需求驱动下，我们测算2021/2022/2023 年全球湿法隔膜需求（母卷）分别为106/155/225 亿平，CAGR达46%。2020 年公司与Northvolt签订合作协议，于2023 年起为Northvolt供应超过其50%需求量的隔膜；2020 年下半年公司切入三星SDI供应链；2021 年8 月，公司与LG签订供应协议，在未来4.5 年内为LG供应价值约43 亿元的湿法涂覆隔膜，公司已全面切入海外客户供应链，我们预计海外出货与涂覆出货占比提升将显著提升公司盈利能力，在下游需求持续高增、公司产能大幅扩张下，公司将迎来量利齐升。

    　　大幅缓解资产负债率压力，对每股净利润稀释程度有限。公司1H21 末短期有息负债9.0 亿元，得益于可转债发行，1H21 末在手现金 9.2 亿元，仅恰好覆盖短期有息负债。公司资产负债率已达54.1%，定增后资产负债率将大幅降低至约30%。我们测算假设以9 月27 日回溯20 个交易日的平均收盘价为基准，考虑发行价分别折价0%-20%，则定增对每股收益的影响约在13-16%，总体影响有限。

    　　估值与建议

    　　我们认为公司此次定增可充分保障未来两年扩产的资金需求，支撑公司产能快速提升，在切入海外供应链的同时迎来放量增长。我们维持公司2021/2022/2023 年净利润预期3.15/7.19/13.76 亿元，当前股价对应2023年27.8x P/E，我们维持60 元目标价与跑赢行业评级，对应2023 年33.5xP/E，有20.5%的上行空间。

    　　风险

    　　隔膜价格持续下降，公司海外出货不及预期，公司降本不及预期。