湿法隔膜持续进化，下半年业绩有望大幅改善，维持“买入”评级星源材质公布2021 年中报。公司2021H1 实现营收8.31 亿元，同比+143.7%；归母净利润1.12 亿元，同比+56.4%。公司2021Q2 实现营收4.08 亿元，同比+88.9%，环比-3.3%；归母净利润0.5 亿元，同比-10.2%，环比-19.4%。Q2 业绩略低于预期主要系部分产线停机转产导致出货量下降，目前已恢复。展望下半年，涨价、产品结构改善将贡献业绩弹性。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为3.27/5.82/7.83 亿元，当前股价对应P/E 为94.7/53.3/39.6 倍，维持“买入”评级。

    　　产品结构持续优化，产线切换导致出货环比下降2021H1 隔膜业务毛利率35.1%，同比-0.7pct。出货量超5 亿平米，单价1.64 元/平米，环比+29.8%。产品结构看，湿法隔膜占比进一步提升，预计上半年湿法隔膜占比达65%，涂覆膜占比30%左右，预计随着LG 化学等客户的起量，涂覆膜占比有望持续提升，预计全年涂覆膜占比有望增至35%以上。

    　　2021Q2 实现营收4.08 亿元，同比+88.9%，环比-3.3%；归母净利润0.5 亿元，同比-10.2%，环比-19.4%。Q2 业绩略低于预期主要系部分产线停机转产导致出货量下降（预计Q2 出货量2.4 亿平米，环比-9%）。2021Q2 单价1.7 元/平米，环比+4.8%，主要系产品结构优化、湿法隔膜/涂覆膜占比提升；单平净利润0.21 元/平米，环比-12.8%。毛利率35.6%，环比+1.6pct；净利率13.1%，环比-1.6pct，主要系期间费用率环比+6.9pct。

    　　展望下半年，涨价、产品结构优化贡献业绩弹性上半年公司已对国内部分二三线电池厂涨价，预计2022 年隔膜供需紧张态势将加剧，不排除2022 年国内隔膜价格全面涨价。产品结构上，海外客户、涂覆膜出货占比仍将持续提升，我们预计2021H2 出货量有望达5.7 亿平米，单平净利润有望升至0.35 元/平米以上。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能扩张进度低于预期。