事件：公司披露了半年报，2021 年上半年实现营收8.31 亿元，同比增长143.65%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.12 亿，同比增长56.39%，扣除非经常性损益后归母净利润1.08 亿元，同比增长100.11%，经营活动产生的现金流量为1.63 亿元，同比-37.05%。公司业绩基本符合预期。

    　　产线切换短期影响产能释放，盈利能力持续兑现。我们预计公司上半年出货5.1 亿平左右， Q2 出货在2.4 亿平左右，环比Q1 有所回落，这主要是因为对LG 出货，设备调试短期影响了出货量，Q3 起出货恢复正常，全年出货预期维持11 亿平不变。盈利能力来看，Q2 毛利率由Q1的34.05%上升至35.58%，盈利能力有所提升，但是受费用影响，Q2 单平净利相较于Q1 维持稳定，保持在0.21 元左右，后续随着公司持续放量以及出货结构优化，盈利能力有望持续提升。

    　　海外客户开始放量，海外和涂覆占比双双提升。公司突破LG 动力电池隔膜出货，Q3 开始显著放量。受益于此，公司下半年海外出货占比和涂覆占比均将显著回升，预计公司全年海外占比有望回升至50%，涂覆占比预计可达40%以上，涂覆和海外出货占比的提升有望进一步提升公司的盈利能力。

    　　行业供需格局偏紧，盈利有望逐步回升。受下游需求超预期增长的拉动，行业供需格局偏紧，产业链各环节处于满产满销的状态。隔膜环节受制于上游设备供给的影响，扩张能力受限，未来两年有望维持高景气度，同时公司受益于湿法放量和海外占比的提升，未来2-3 年盈利能力有望持续提升。公司现有产能15 亿平，2022 年国内新增8 亿平产能，2023年瑞典投放7 亿平产能，2021/2022/2023 年有效产能预计为11 亿平/15亿平/18 亿平，产能持续稳健增加保障客户需求。

    　　盈利预测：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年营收16.6 亿元/28.7 亿元/38.0 亿元，对应归母净利润2.7 亿元/5.1 亿元/7.3 亿元，以2021 年8月19 日收盘价计算PE 为123 倍/64 倍/45 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期