一、事件概述

    　　8 月19 日，公司发布2021 年半年报，上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%。

    　　二、分析与判断

    　　2021 年上半年营收增长143.65%，扣非净利润增长100%，基本符合市场预期公司上半年营收8.31 亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12 亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08 亿，同比增长100.10%，利润增速低于收入增速，主要是由于费用增加以及非经常性损益减少。公司7 月发布的业绩预告中，预计上半年归母净利润1.10-1.43 亿，实际业绩位于预告区间偏下限，基本符合市场预期。21Q2 公司营收4.08亿，同比增长88.94%，归母净利润0.50 亿，同比下降10.2%，扣非后归母净利润0.51亿，同比增长19.48%。

    　　上半年出货5 亿平以上，预计全年出货11 亿平，产能扩张积极推进公司上半年隔膜销量超过5 亿平，产能利用率维持高位，预计全年出货达11 亿平米。

    　　公司进一步加大与LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等国外锂电池厂商合作，并向宁德时代、比亚迪、国轩、中航锂电、亿纬锂能、力神、欣旺达等国内主流电池企业批量供货。上半年公司隔膜单平净利润约0.22 元/平，明年预计海外客户占比将显著提升，单平盈利将显著改善。公司现有产能约15 亿平（9 亿湿法+6 亿干法），预计明年下半年新增国内产能8 亿平，2023 年新建欧洲产能7 亿平，主要面向欧洲Northvolt 等客户，公司拟在南通投资100 亿元，建设30 亿平湿法隔膜和涂覆隔膜产线，2025 年产能达到60 亿平，预计公司明年起出货量将持续高增长。

    　　毛利率维持稳定，期间费用率上升影响短期业绩公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年销售费用为0.16 亿，同比增长41.85%；管理费用0.63 亿，同比增长61.63%，主要是由于股权激励及诉讼费用增加；财务费用0.40 亿，同比增长286.69%。二季度销售费用率为2.67%，环比增长1.55%，管理费用率8.79%，环比增加2.32%，财务费用率5.07%，环比增加0.49%。公司上半年研发投入为0.34 亿，同比增长64.32%。上半年经营性现金流为1.63 亿，同比降低37.05%，不过仍高于净利润。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48 亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS 为0.68、0.91、1.22 元，对应估值65、49、36 倍PE，参考CS 新能车指数157 倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。