投资要点

    　　2021H1 归母净利润1.12 亿元，同比增长56.4%，略高于业绩预告下限，基本符合市场预期。2021 年H1 公司营收8.31 亿元，同比增长143.7%；归母净利润1.12 亿元，同比增长56.4%；扣非净利润1.08 亿元，同比增长100.1%；2021 年H1 毛利率为34.8%，同比下降10.2pct；净利率为13.89%，同比下降5.31pct。此前公司预告上半年归母净利润1.10-1.43 亿元，公司中报略高于业绩预告下限，基本符合市场预期。

    　　二季度公司营收环比微降，净利率有所下滑。21Q2 公司实现营收4.08亿元，同比增加88.94％，环比下降3.24%；归母净利润0.5 亿元，同比下降10.2%，环比下降19.5％，扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长19.48%，环比下降9.55%。盈利能力方面，Q2 毛利率为35.58%，同比下降10.36pct，环比增长1.54pct；净利率12.19%，同比下降13.45pct，环比下降2.46pct；Q2 扣非净利率12.55%，同比下降7.3pct，环比下降0.87pct。

    　　大客户跑顺起量，毛利率环比提升。2021 年上半年年隔膜收入8.2 亿元，同比大增200%，毛利率为35%，同比下滑0.7pct，环比提升5.8pct。

    　　20 年常州、江苏基地全部建成，产能跑顺，21 年上半年常州星源（湿法）营收为3.45 亿元，同比增长226%，净利润0.61 亿元，同比+367%，对应净利率18%，环比-5pct；合肥星源（湿法）营收0.82 亿元，同比+202%，净利润0.11 亿元，同环比转正，对应净利率13%；江苏星源（干法+涂覆）营收为2.16 亿元，同比增长344%，净利润-0.35 亿元。

    　　Q2 期间费用环比提升，研发投入加大。21Q2 期间费用合计0.9 亿元，同比增112.42%，环比增41%，费用率21.9%，同比增2.4pct，环比增6.9pct；销售费用0.1 亿元，销售费用率2.7%，同比降0.7pct，环比增1.6pct；管理费用0.4 亿元，管理费用率8.8%，同比增1.9pct，环比增2.3pct；财务费用0.2 亿元，财务费用率5.1%，同比增2.7pct，环比增0.5pct；研发费用0.2 亿元，研发费用率5.4%，同比降1.5pct，环比增2.5pct。公司21Q2 转回信用减值损失182 万元。

    　　资本开支加大，在手资金充沛。2021 年H1 公司存货为2.1 亿元，较年初增长10.65%；应收账款6.91 亿元，较年初增长24.33%；期末公司合同负债4.92 亿元，较年初下降1.45%。2021 年公司经营活动净现金流为1.63 亿元，同比下降37.05%；投资活动净现金流为-9.76 亿元，同比上升207.58%；资本开支为4.35 亿元，同比上升52.23%。账面现金为9.19 亿元，较年初增长110.69%，短期借款9.01 亿元，较年初增长2.94%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司隔膜业务量利齐升，我们将公司 21-23 年归母净利润由3.1/4.36/6.12 亿元上修至3.1/5.9/8.1 亿元，同比分别155%/91%/37%；对应现价 PE 分别106/55/40 倍，给予22 年65x，对应目标52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策及销量不及预期