事项：

    　　星源材质发布2021 年中报，21H1 营收8.3 亿元，同比增长144%，归母净利润1.11 亿元，同比增长56%，扣非净利润1.08 亿元，同比增长100%；其中21Q2 收入为4.1 亿，环比基本持平，归母净利润0.49 亿，环比下降21%。

    　　评论：

    　　生产稳步推进，客户开拓积极。21H 公司销售锂电隔膜产品超过5 亿平米，单平净利约0.2 元/平，相比于2020 年0.13 元/平有所提升，我们认为随着公司海外客户进一步拓展放量，湿法隔膜占比持续提升将进一步带动单平净利边际上行。公司进一步加大与LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等海外头部电池厂商的合作，国内与宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达等主流电池厂商批量供应锂离子电池隔膜，公司通过持续提升干湿法隔膜、涂覆隔膜的产能、产量，不断扩大公司的市场份额。

    　　全球布局五大生产基地，百亿投资实现产能翻番。根据公司最新公告，公司将于南通投资100 亿元用于建设年产30 亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜项目，分三期投资。未来公司将坐拥深圳、合肥、常州、南通、瑞典等全球五大生产基地。共计规划47 亿平湿法+6 亿平干法+40 亿平涂覆产能，未来有望晋升一线隔膜龙头。

    　　1）深圳星源：产线较为老旧，主要生产干法隔膜，产能约为2.5 亿平方米。

    　　2）合肥星源：产线主要生产湿法隔膜，产能规模为1.2 亿平。

    　　3）常州星源：目前8 亿平湿法产能已经完全释放，为公司湿法隔膜主要生产基地。

    　　4）江苏星源：常州超级涂覆工厂共有8 条干法生产线，合计产能近4 亿平方米，50 条涂覆产线产能达10 亿平方米。

    　　5）南通星源：拟投资100 亿元分三期建设30 亿建设年产30 亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜。

    　　6）瑞典星源：欧洲工厂一期项目投资金额约1.3 亿元人民币，新建涂覆隔膜生产线四条，年产涂覆隔膜约0.9 亿平方米，远期湿法产能达7 亿平方米，涂覆产能达4.2 亿平方米，配套欧洲Northvolt。

    　　盈利预测与估值分析： 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为16.7/22.5/32.5 亿元， 同比增长72%/35%/44% ， 归母净利润分别为2.71/4.15/6.48 亿元，同比增长124%/53%/56%，当前最新股价对应PE 估值分别为 90/59/38 倍。基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司基本面持续向好，我们给予公司2023 年40 倍PE 估值水平，对应股价为57.73 元/股。维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致隔膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；公司大客户放量不及预期。