事项：

    　　6 月18 日公司发布公告，公司拟在南通经济技术开发区投资设立全资子公司星源材质（南通）新材料科技有限公司（暂定，注册资本60,000 万元人民币）作为投资主体投资建设锂电池隔膜的研发和生产项目，该项目拟投资总额为人民币100 亿元。项目拟投资建设期限分为三期，建设年产30 亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜。其中一期投资30 亿，二期投资20 亿，三期投资50 亿。

    　　评论：

    　　全球布局五大生产基地，百亿投资实现产能翻番。未来公司将坐拥深圳、合肥、常州、南通、瑞典等全球五大生产基地。1）深圳星源：产线较为老旧，主要生产干法隔膜，产能约为2.5 亿平方米；2）合肥星源：产线主要生产湿法隔膜，产能规模为1.2 亿平；3）常州星源：目前8 亿平湿法产能已经完全释放，为公司湿法隔膜主要生产基地；4）江苏星源：常州超级涂覆工厂共有8 条干法生产线，合计产能近4 亿平方米，50 条涂覆产线产能达10 亿平方米；5）南通星源：拟投资100 亿元分三期建设30 亿建设年产30 亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜；6）瑞典星源：欧洲工厂一期项目投资金额约1.3 亿元人民币，新建涂覆隔膜生产线四条，年产涂覆隔膜约0.9 亿平方米，远期湿法产能达7亿平方米，涂覆产能达4.2 亿平方米，配套欧洲Northvolt。根据公司目前的产能规划，公司共计规划47 亿平湿法+6 亿平干法+40 亿平涂覆产能，未来有望晋升一线隔膜龙头。

    　　海外市场放量在即，2022 年海外业务占比有望达60%。公司与Northvolt AB 签署战略合作协议，成功切入欧洲市场。2021Q1 数据显示公司海外业务占比已近四成，下半年随着LG 湿法隔膜、三星干法隔膜开始批量供货，全年海外业务占比有望超40%。2022 年SKI、Northvolt 将进一步提升海外业务占比至约60%。

    　　公司盈利能力拐点已至，海外业务占比提升+产品结构优化驱动单平净利反转提升。随着近几年隔膜价格的快速下跌，公司单平净利持续下滑，2020 年公司单平净利（当期扣非净利/当期出货量）已经跌至最低点0.126 元/平方米。

    　　2021 年一季度公司单平净利升至0.227 元/平方米，主要系一方面公司坚定全球化发展战略，一季度海外业务占比增至近四成，未来公司还将面临海外LG湿法隔膜、三星动力隔膜，Northvolt 动力隔膜等增量需求，海外占比将进一步提升；另一方面公司湿法、涂覆等高端产能不断释放，产品结构叠加客户结构双重优化提升公司业绩弹性。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.71/4.15/6.48 亿元，对应EPS 0.60/0.92/1.44 元，对应PE 90/59/38 倍。基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司基本面持续向好，我们给予公司 2023 年40 倍 PE 估值水平，对应股价为 57.73 元/股。维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期等。